国金证券-东鹏控股-003012-深耕建陶五十载，步入成长新阶段-210416

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投资逻辑国内瓷砖行业龙头，全国化产能布局。

东鹏品牌已有50年历史，19年公司自有瓷砖产能8,111万平方米，自有洁具产能303万件，在全国拥有11个生产基地。

根据公司21年Q1业绩快报，营业收入同比增长128%-145%，净利润同比增长147%-150%，基本每股收益0.04-0.05元。

行业需求回暖，集中度加速提升。

瓷砖用于地产竣工端，21-22年地产竣工增速回升和改造性住房提振行业需求。

“十三五”期间，受益于瓷砖企业数量减少325家、全屋装修渗透率提高18个百分点、TOP100地产企业集中度（按销售面积）提高26个百分点，前十大瓷砖企业集中度提升三个百分点至18%。

三家上市公司借助资本市场，集中度增速高于行业1.2个百分点。

未来行业集中度提升趋势不变，龙头企业借助资本市场保持快速增长。

C端渠道完善，B端开拓优质工程。

公司拥有1,997家经销商和6,724家门店，公司C+小B渠道收入占比80%，收入和利润中现金含量高。

公司利润含现比例139%，收入含现比例113%，高于可比公司。

借助上市机遇，公司将继续发展优质战略工程，在提升收入的同时，保证利润率和现金流。

单店收入回升，助力经销商发展。

20年公司单个经销商收入215万元、单个经销门店收入64万元，两项指标均止跌回升。

未来三年，公司计划建设服务网点150家，对2-3年没有重装的店面强制重装，并通过新零售导流线下成交和建立共享仓帮扶经销商发展。

公司瓷砖门店数量增长空间大，假设门店数量追平行业龙头，可新增营业收入25.6亿元。

产能快速扩张，高值产品提升利润率。

20年公司以11.35元发行1.43亿股，IPO融资14.8亿元用于新增产能和信息化建设。

募投项目有5个与新产能有关，另有山西垣曲4条瓷砖产线和江西丰城9条岩板产线在建，重庆基地还有10条产线空间。

公司加大研发投入，推出高端产品提升毛利率。

投资建议与估值预计公司20-22年EPS0.73元/1.00元/1.31元。

我们采用市盈率相对估值法，按照公司21年EPS1.0元和21年26X市盈率计算，给予公司未来6-12个月26元的目标价。

首次覆盖给予“买入”评级。

风险房地产行业下行；行业竞争加剧；环保风险；原材料成本上涨；疫情反复。