兴业证券-浙江美大-002677-集成灶行业加速渗透，地产竣工助力需求爆发-210416

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说明：投资要点应包括公司基本特点、主要业务看点、研究员的投资逻辑和推荐依据、业绩预期、投资评级、估值分析、风险提示等核心内容。

要点应区分先后次序，重要的放在前面。

要点3-5个，总字数不超过1000字。

风险提示：＃summary＃公司发布2021年一季报。

2021Q1营收3.69亿元，同比+229.25%，较19年同期+27.26%；归母净利润1.01元，同比+394.77%，较19年同期+33.42%；扣非归母净利润1.00亿元，同比+405.15%，较19年同期+38.56%；毛利率51.11%，同比提升4.59pct；净利率27.28%，同比提升9.13pct。

Q1收入利润表现靓丽，结构升级加效率提升盈利能力持续优化。

2021Q1终端需求恢复，毛利率较20Q1提升4.59pct至51.11%，原材料价格压力下相比19Q1下降2.73pct。

公司产品结构持续升级、搭配蒸烤箱等高毛利产品占比不断提升，同时降本增效、费用精准投放，销售+管理费用率较19Q1下降4.37pct至16.82%。

多元化渠道布局线上线下齐发力，先发优势下尽享集成灶行业增长红利。

公司始于线下渠道，目前积极布局线上，形成线上与线下相融合的多元化营销渠道（线上渠道+经销商渠道+KA渠道+工程渠道）。

目前集成灶渗透率为15%，集成灶在油烟吸排、空间节省、集成设计等方面优势突出，仍处于其渗透率加速提升阶段。

据AVC，2021年1-3月集成灶线上零售量增速分别为165%、73%、120%；线下量增速分别为65%、182%、244%，公司作为行业龙头，将充分享受行业增长红利。

盈利预测与评级：集成灶行业渗透率加速提升，新零售渠道红利加持，公司产品竞争力和品牌影响力持续提升，长期成长逻辑清晰。

预计2021-2023年归母净利润分别为6.6、7.8、9.3亿元，对应EPS分别为1.02/1.21/1.44元，4月16日收盘价对应动态PE分别为18.9x、16.0x、13.4x，首次覆盖，给予“审慎增持”评级。

风险提示：原材料价格继续上涨，国内需求不及预期。