国泰君安-石药集团-1093.HK-短期因素导致2021年第三季度业绩疲弱，“买入”-211123

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2021年第三季度，收入/股东净利分别同比增长2.9%/5.7%至人民币6,819百万元/人民币1,273百万元。

尽管原料药和其他产品的需求和价格强于预期，但成药的销售弱于预期，原因是1）恩必普的销售继续受到报销降价导致的减值所拖累，2）肿瘤类产品销售增长因销售策略调整而放缓，3）高温环境下玄宁增速明显放缓；以及4）两性霉素B复合物的放量比预期的要慢。

公司亦录得按公平值计入损益之金融资产公平值亏损人民币92百万元。

尽管如此，由于强于预期的销售成本控制和大于预期的有效税率的下降，净利润率上升了0.5个百分点至18.7%。

上述大部分因素预计几乎不会影响未来的表现。

研发管线进度基本符合预期。

我们预计盐酸米托蒽醌脂质体注射液将于2021年获批生产；度维利塞（PI3K抑制剂）、注射用两性霉素B脂质体、伊立替康脂质体与BPI-7711（倍而达药业开发的第三代EGFR酪氨酸酶抑制剂）将于2022年获批；以及DBPR108（DPP-4抑制剂）、SKLB1028（FLT3抑制剂）、JMT101（EGFR单抗）、JMT103（RANKL单抗）、SYSA1802（PD-1单抗）与紫杉醇纳米粒（速溶型）将于2023年获批。

尽管2021年第三季度业绩疲软，但2021年前三季度的净利润基本符合我们预期。

2021-2023年股东净利预测分别微调1.0%、1.4%和-0.6%。

考虑到目前行业估值相对疲弱，下调目标价至12.20港元，对应20.6倍2021年/17.5倍2022年的市盈率；重申“买入”。