国金证券-证券投资类私募基金行业月报：CTA不应过度乐观，看好期权套利策略-210416

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第一部分：宏观经济和期货期权市场回顾2020年3月，我国CPI同比增速0.4%，较上月上升0.6个百分点，环比增速-0.5%，较上月下降1.1个百分点。

PPI同比增速4.4%，较上月大幅上升2.7个百分点，环比增速1.6%，较上月回落0.8个百分点。

制造业PMI录得51.90%，较上月上升1.3个百分点。

3月，商品期货市场偏弱震荡，波动较小，部分板块在月初出现趋势转折，对CTA策略整体不利。

股票市场在3月快速下跌，使部分宏观策略在股票和期货两个市场同时回撤。

但股票市场的下跌大幅拉升了市场波动率，给期权波动率套利策略带来了较友好的市场环境。

第二部分：期货宏观策略私募和期权策略私募表现回顾根据我们统计的全部1568个期货宏观策略私募基金产品数据显示，2021年3月，该策略大类产品平均收益-1.97%。

其中657个主观期货和宏观对冲策略产品平均收益-2.44%，911个量化CTA策略产品3月平均月度收益-1.64%。

3月期货宏观策略整体表现不佳，量化CTA策略的平均表现略优于主观期货和宏观策略。

从子策略的平均收益情况来看，平均持仓时间较长的中长周期CTA策略、量化基本面策略，均在3月发生了一定回撤，且主要回撤时间发生在3月初。

而中短周期策略在震荡的行情中，表现略优于中长周期策略，尤其平均持仓时间在1-2日的短周期策略，3月甚至可以获得正收益。

同时，市场上部分中短周期策略CTA产品中有较高比例的日内或隔夜股指期货CTA策略，股票市场的高波动使这类策略近期对产品收益有较高贡献。

宏观策略方面，股票市场和商品市场的同步回调，使得策略无论在哪类资产上进行了较高配置，都容易发生回撤。

第三部分：市场环境展望和投资建议整体来看，商品市场再出现波澜壮阔的大幅波动行情的可能性已经非常小了，影响市场的主要因素重新回归各品种和板块的基本面逻辑。

在这样的市场中，CTA大幅获利的可能性降低，对CTA的配置逻辑应关注产品的风险收益比。

具体子策略方面，首先从策略周期上推荐平均持仓时间在5日以下的中短周期策略，其次从策略逻辑的角度上，推荐短周期趋势策略、套利策略，以及与基本面逻辑相关的量化基本面策略和展期策略。

股票市场方面，预计未来仍会保持宽幅震荡，因此市场波动率的波动幅度不会太小，利好期权波动率套利策略。

在风险方面，期权波动率套利策略最担心的是市场的大幅跳空开盘，从过往市场来看，引起大幅跳空开盘的因素包括流动性利好、贸易战、疫情经过春节假期酝酿后的爆发。

这些事件在过去两年内拥挤频发，给期权策略带来较大伤害，但类似事件在未来继续保持高密度频发的可能性较低。

综合来看，我们预期波动率套利类策略可能在未来一段时期内走出较好的表现。

本期报告推荐申毅投资的期权套利策略产品。

风险提示：流动性风险、低波动风险。