方正证券-九号公司-689009-业绩符合预期，首次实现扭亏为盈-210416

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事件：公司发布2020年业绩公告，2020年营业收入60.02亿元，同比+30.9%；归母净利0.73亿元，同比+116.2%，首次实现扭亏为盈，扣非0.51亿元，同比-53.3%；其中Q4营收16.85亿元，同比+104.3%，归母净利-0.12亿元，同比+93.2%，扣非-0.21亿元，同比+88.0%。

点评：1.业绩符合预期，首次实现扭亏为盈20年归母净利首次转正盈利，主要系2019年公允价值损失较大，扣非净利同比2019年下滑53.34%，主要系公司全年支出3.0亿元股权激励，较上年增加2.0亿元，受益各业务较好发展，公司收入增长30.9%完成预期目标。

2.毛利率保持稳定，股权激励费用影响净利20年公司毛利率为27.7%，较19年提升0.3个pct，四费率为24.3%，较19年提升1.9个pct，其中股权激励费用为3.0亿元，回冲后的费用率为20.6%，归母净利为3.7亿元，预计21年股权激励费用不到2亿元，而随公司收入体量的提升，净利率将有较大向上空间。

3.平衡车和滑板车：海外市场加速渗透，贡献主要业绩平衡车和滑板车主要面向海外市场，20年收入52.6亿，同增21.7%，收入占比87.7%，贡献主要收入利润来源，海外收入25.4亿，增速39.7%更快于国内，带动总体毛利率提升；电动滑板车在欧美人群渗透率不足2%，从共享市场看替代自行车趋势显著，随着消费者不断认知，预计21年公司平衡车滑板车增速超30%。

4.电动两轮车：定位智能化，产品矩阵、渠道双升级公司电动两轮车20年销量11.4万辆，ASP为3780元/台，毛利率18.3%，主要系公司处于市场拓展期给予经销商优惠力度大影响收入端，和产能爬坡期影响成本端，未来随公司规模化效应显现毛利率有望持续向上；通过智能化多品类不断拓展市场，公司3月发布C/N/A低中高三个新品类，进一步完善了公司的产品矩阵并实现覆盖2000元价格带，同时发布智能2.0系统，智能化技术优势再上台阶；渠道不断拓展，公司20年销售费用达4.5亿元，同增53.76%，到21年三月公司在全国已有约1000个线下门店，随公司在全国各区域的推介，门店数将进一步增加，预计电动两轮车销量较快增长。

5.持续高研发投入，多业务爆发在即公司持续加大研发投入，20全年研发投入4.6亿元，同增45.8%，推出C/N/A两轮车、RideyGo2.0、送物机器人S2等多个产品及系统，同时新获得678个专利，持续为公司各条线赋能。

公司全地形车8万辆达产，通过Segway导入全球市场，预计21年将会释放业绩；服务机器人不断导入各类应用场景，同时子公司互动科技（编程类教育服务机器人）引入红杉沐辰、小米科技、AstrendIV等战投，有助于进一步扩充公司产品品类，加快拓展市场。

投资建议：预计公司21、22年归母净利为4.4/8.4亿元，对应EPS6.23/11.96元，首次覆盖，暂不予以评级。

风险提示：新国标推进不及预期，公司产能扩张不及预期，渠道扩张不及预期。