国盛证券-蓝光发展-600466-2021年营业收入429.6亿同增9.6%，“三道红线”升至黄档-210416

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事件：4月12日，蓝光发展发布2020年年度报告。

营业收入同增9.6%，归母净利润同降4.5%，预收账款充足，费用管控加强。

2020年公司实现营业收入429.6亿元，同比增长9.6%；每股分红0.085元，分红率10%。

公司2020年合同负债及预收账款790.2亿元，覆盖当期营业收入1.84倍，保障未来营业收入目标达成。

利润方面：公司整体毛利率下降5.7pct至22.6%。

归母净利润33.0亿元，同比下降4.5%，归母净利率7.7%，同比下降1.1pct；每股基本收益0.9967元，同比下降5.4%。

费用管控方面：公司20年销管费率、财务费用率分别为6.4%、0.8%，较19年分别下降1.0、1.1个百分点。

因此公司利润下降主要原因是毛利率下降以及公允价值变动损失2.5亿元。

销售额1035.4亿同增2.0%，一季度销售形势向好；拿地聚焦华东和大西部高能级城市，土储结构优化。

销售方面：2020年公司房地产开发业务实现销售额1035.4亿元，同比增长2.0%，同比下降0.04pct；实现销售面积1205.1万方，同比增长10.0%；销售均价8592元/平，同比下降7.3%；2021年第一季度公司销售形势向好，已实现销售额252.2亿元，同比增长132.5%。

拿地方面：公司2020年新增房地产项目60个，总建筑面积达962万方，投销比（拿地建筑面积/销售建筑面积）为80%。

公司坚持调结构、调节奏策略，投资布局向高能级城市倾斜，持续加强多元化拿地方式，坚持“2+N”投资战略，深耕大华东和大西部区域。

2020年新增项目数量新一线、二线及强三线占比达80%，华东区域占比达38%；截至去年底，公司总土地储备建筑面积2640万方，覆盖2020年销售面积2.19倍；总土储货值约2800亿元。

“三道红线”升至黄档，资产配置持续优化，回购股份彰显公司信心。

公司2020年“三道红线”指标为黄档：剔除预收账款的资产负债率为73.03%，净负债率88.57%，现金短债比1.06；期末在手现金297亿，2020年融资成本8.20%，较2019年末下降45BP。

公司聚焦房地产开发主业，逐步收敛多元化业务布局，优化资产配置，转让迪康药业股份价值9亿元，转让蓝光嘉宝服务股份价值51.26亿元，成功发行办公物业类REITs募资10.65亿元。

截至2021年3月底，公司累计回购股份约2848万股，已回购金额约1.35亿元，彰显公司对未来发展的信心。

投资建议：我们预测公司21/22/23年收入增速为17.2%/15.3%/13.2%，归母净利润为36.22/40.23/44.94亿元，增速为9.7%/11.1%/11.7%，EPS为1.19/1.33/1.48元/股，对应的PE为3.4/3.0/2.7x。

维持“买入”评级。

风险提示：房地产调控措施收紧超预期，结算进度不及预期。