华西证券-兴业证券-601377-机构业务产业链、自营业绩突出，剑指全面跻身行业前10-210416

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主要观点:业务亮点：机构业务产业链具显著优势，包括机构研究、代销业务、基金管理各项业务，将显著受益机构化。

16年广设分支机构、18年起推进分公司战略、集团协同战略赋能各项业务，成效初显。

风险管理能力触底回升。

17年新领导班子上任后强化风险管理，特别是在投行业务方面形成了国内领先的风险内控体系，把投行的质控和内核与承揽、承做完全独立，而且分属不同的高管相互制衡管理。

资本中介业务方面，风险较高的股票质押业务、境外融出资金业务规模已经大大压缩。

追赶中的特色中型券商公司近年扩张速度远超行业。

2010年上市以来，公司营业部与分公司数量由2009年的34家迅速增长至2020年的共235家，分支机构数量在行业中占比由0.9%增至1.9%。

2017年新领导班子上任，公司开启了“全面跻身行业TOP10，开启建设一流证券金融集团”的新征程。

公司自营、资管业务收入占比持续高于行业，财富管理、机构研究业务方面优势明显。

2020年，兴业证券自营、资管业务收入占比分别为34%、24%，远高于行业的28%和7%。

2019年代销金融产品收入和席位租赁收入排名分别为行业第4、第5。

经纪、两融、投行业务份额提升，自营业绩突出近年公司代理买卖业务市场份额提升明显，财富管理转型成绩斐然。

股基交易额从2016年的1.47%提升至目前的1.7~1.8%，代买卖业务收入市场份额由2016年的1.30%提升至目前的1.79%。

经纪业务中各块业务的结构来看，公司代销金融产品收入与机构席位租赁收入占比远超行业，在市场机构化转型与财富管理大发展的背景下公司将显著收益。

自营业务收入占比高于行业，自营收益率表现突出，在行业表现整体较好的年份，公司向上弹性更大，而在行业表现差的年份，公司仅仅略差于同业；证券自营业务资产配置方面，权益配置比例处于行业相对较高水平。

IPO市场份额触底回升。

公募基金业务布局行业领先。

公司分别持有兴业全球基金51%、南方基金9%的股权。

收入贡献方面，公募基金是公司稳定收益的重要来源。

两融业务市场份额持续提升，股质业务持续压降。

2020年末，公司两融余额308亿元，市场份额1.90%。

较之2015年的1.26%提升0.64pct，幅度50%。

股质业务17年以来急剧收缩，2020年底，股质业务规模46亿元，市场份额1.53%。

资产质量改善明显。