华安证券-华鲁恒升-600426-Q1业绩创最佳一季，荆州基地有序推进-210416

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事件描述：4月17日，华鲁恒升发布2021年一季度报告。

据公告，2021年一季度公司实现营收50.03亿元，同比增加69.09%；归母净利润15.76亿元，同比增加266.87%；扣非后归母净利润15.71亿元，同比增加272.35%；加权平均ROE为9.69%，同比增加6.72个百分点；经营活动现金流净额为10.68亿元，同比增加91.40%。

受益行业高景气，Q1业绩同比环比均大增2021Q1，公司实现毛利润20.14亿元，同比增加151.12%，整体毛利率40.26%，主要是产品价格大幅提升以及有机胺产品销量同比大增造成的；销售费用0.11亿元，同比减少89.4%，主要是上期未将运输费用转入“合同履约成本”所致；管理费用0.43亿元，同比增加38.4%，主要是聘请中介机构费用增加所致；研发费用0.56亿元，同比减少34.3%，主要是研发结构变动，费用化研发支出减少所致。

公司21Q1购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金（资本开支）为6.29亿元，同比增加8.6%，在建工程26.67亿元，比上期期末减少23.2%，主要是精己二酸品质提升项目一季度投产。

与20Q1比较，肥料板块营收同比持平，其余产品营收同比大幅增长；与20Q4比较，所有版块营收环比增长。

2021Q1，公司肥料板块实现营收9.63亿元，同比增长1.9%，环比增长12.6%，肥料板块销量61.86万吨，同比减少11.2%，环比减少2.51%；有机胺板块实现营收10.82亿元，同比增长186.2%，环比增长19.16%，有机胺板块销量14.3万吨，同比增长84.0%，环比增长6.9%；己二酸及中间品板块实现营收5.22亿元，同比增长106.3%，环比增长55.4%，己二酸及中间品板块销量6.49万吨，同比增长70.3%，环比增长17.2%；醋酸及衍生品板块实现营收6.51亿元，同比增长90.9%，环比增长41.8%，醋酸及衍生品板块销量13.83万吨，同比减少6.5%，环比减少11.9%；多元醇板块实现营收10.49亿元，同比增长72.0%，环比增长33.3%，多元醇板块销量16.86万吨，同比增长15.2%，环比减少3.2%。

公司柔性联产优势显现，产销量根据产品毛利率调整，实现利润最大化。

荆州第二基地项目设计中标结果公示，项目有序推进荆州第二基地建设用地和项目设计正在推进，项目进展顺利。

据火标网，4月9日，江陵县国有建设用地使用权挂牌转让公告显示公司已取得项目建设用地；4月12日，公司荆州基地气体动力平台及合成气综合利用项目设计招标中标结果公示。

（1）园区气体动力平台总投资59亿元，造气规模约200万吨氨醇当量，建设期预计36个月。

该项目以煤为原料，采用具有自主知识产权的国际先进的多喷嘴水煤浆气化技术，建设4台煤气化炉及配套装置(3开1备)，配套建设2套空分装置、3台高温高压煤粉锅炉和公用工程设施，满足装置大型化、可靠性要求，项目将延续德州基地的低成本优势，达产后有望创造可观的利润。

（2）合成气综合利用项目为碳一产业链，总投资56亿，中间产品为100万吨合成氨，80万吨甲醇；外售38万吨液氨、100万吨尿素、100万吨醋酸、15万吨DMF等，建设期预计36个月。

该项目以合成气为原料，采用先进的高效合成、低能耗尿素工艺技术，建设100万吨/年尿素生产装置；采用先进的甲醇羰基合成技术，建设100万吨/年醋酸生产装置；采用先进的低压法合成有机胺、接触法生产DMF技术，建设15万吨/年混甲胺和15万吨/年DMF生产装置；氨冷冻、硫回收和公用工程设施相应配套，该项目将充分利用公司煤气化及多产品工艺生产经验，夯实一头多线的产业链优势。

荆州基地辐射广阔的华中、华南市场，公司通过第二基地建设，可以利用接近下游区域市场的方式取得竞争优势，协同德州本部和荆州基地，进一步提升企业竞争力。

投资建议预计公司2021-2023年归母净利润分别为43.09、45.80、49.97亿元，同比增速为139.6%、6.3%、9.1%。

对应PE分别为13.59、12.79、11.72倍。

维持“买入”评级。

风险提示项目投资建设进度不及预期；项目审批进度不及预期；原材料及产品价格波动；下游需求放缓等。