中泰证券-完美世界-002624-2021Q1业绩受多因素影响同比下滑，期待Q2新作上线-210416

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事件：完美世界公布2020年业绩快报以及2021一季度业绩预告：1）2020年报告期内实现营业总收入102.2亿，同比增长27.19%，归母净利润15.49亿，同比增长3.04%；2）2021一季度预计实现归母净利润区间为（4.4亿~4.8亿），同比下滑（-28.37%~-21.86%），其中非经常损益为1.45亿，游戏业务相关的非经常损益为9500万。

游戏高基数、无大作新品、影视业务收缩导致2021年一季度业绩同比下滑。

2020年一季度公司实现归母净利润区间中位数为4.6亿，其中公司预计游戏业务利润贡献区间为4.1亿~4.3亿，游戏业务利润较去年同期下滑（-19.13%~-15.19%），这其中包括了0.95亿的非经常损益，主要为公司处置资产所得。

扣除游戏业务利润情况下，按照公司利润中位数测算，2021一季度其他业务（主要为影视业务，扣除一部分总部费用）实现利润为0.3~0.5亿，去年同期为1.1亿左右，影视业务收缩使得利润受到一定影响。

2020一季度疫情的影响，加之《新笑傲江湖》2019年底上线的优异变现（2021年一季度公司并未推出较大的商业化新品），以及影视业务的战略收缩，各方面因素综合影响，导致公司2021年一季度业绩下滑。

商业化大作新品预计在2021年二季度陆续上线。

公司目前确定上线时间的游戏为《战神遗迹》（5月20日上线），《梦幻新诛仙》也有望在6月下旬上线，同时还储备有《幻塔》《一拳超人：世界》《天龙八部2》，这3款游戏也有望在2021年内上线，预计随着新游戏持续上线，公司业绩将逐季回升。

盈利预测与估值：由于公司新品基本在2021二季度上线，加之收入递延影响，我们下调公司2021年全年盈利预测，预计公司2020~2021年实现营业收入102.3亿（原值104.03亿）、104.2亿（原值124.13亿），同比增长27.2%、1.88%，归母净利润15.48亿、22.90（原值26.21亿），同比增长为3.07%、47.93%。

当前市值对应2021年为18xPE，2021年二季度商业化新产品将逐步上线，品类丰富度提升，继续维持“买入”评级。

风险提示：1）产品延期风险；2）产品审核不通过风险；3）上线表现不及预期风险。