国金证券-龙蟒佰利-002601-公司更新报告：钛白粉景气度持续提升，看好公司业绩增长-210416

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投资逻辑疫情影响去年业绩下滑，2021Q1盈利恢复明显。

疫情影响钛白粉2020年均价同比下滑，公司2020年归母净利润22.89亿元，同比下滑-11.77%。

20201Q1公司归母净利润同比大幅增长17.77%至10.61亿元，主要由于一季度钛矿景气度继续上行、下游需求拉动下，公司钛白粉销量、价格增加。

其中，钛白粉价格从2021年初1.66万元/吨涨至2.04万元/吨，涨幅22.89%，钛精矿（47%TiO2含量）价格从年初2060元/吨上涨至目前2400元/吨，涨幅16.50%。

2021年公司已连续提价四次，预计钛白粉价格继续上行。

公司于2021年起连续四次提价，在原本价格基础上依次涨幅500元/吨、1000元/吨、1000元/吨、1000元/吨，对国际客户价格依次涨幅100美元/吨、150美元/吨、150美元/吨、150美元/吨，提价幅度较大。

四川龙蟒R-996价格从2021年初16600元/吨涨至20400元/吨。

预计钛矿景气度上行、钛白粉需求向好下，钛白粉价格继续上行。

预计钛矿景气度继续上行，公司自备矿山具备成本优势。

钛白粉成本中钛矿占比超一半，国内资源禀赋限制钛矿资源产能储备无法满足国内需求、全球主要的钛矿生产企业近年无大幅资本开支意愿，叠加下游钛白粉需求好转，进一步造成原料紧张，全球供应依旧维持紧张态势。

2021年初至今钛精矿价格从2060元/吨上涨至目前2400元/吨左右，增长16.5%，公司自备钛矿成本优势明显。

盈利预测与投资建议考虑到钛白粉景气度继续上行，公司作为钛白粉龙头受益明显，2021-2022营收预测上调至175.87（+3.05%）/204.07（+4.33%）亿元，预测2023年营收为240.02亿元，2021-2022归母净利润预测上调至43.44（+18.98%）/52.68（+19.32%）亿元，预测2023年归母净利润为64.84亿元，产业链延伸发展钛锆业务及电池材料长期成长性强，维持“增持”评级。

风险提示氯化法产能增加导致行业产能过剩；氯化法钛白粉技术风险以及项目释放进度不及预期；下游行业需求下行；钛矿景气度下行；存货和应收增速较快、股权质押风险、商誉减值风险、大股东减持风险等。