国盛证券-伟明环保-603568-业绩高增长，垃圾焚烧龙头持续拓展-210417

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业绩持续高增长。

公司2020年实现收入31.2亿元，同比增长53.3%，归母净利润12.6亿元，同比增长29.0%。

分业务来看，公司项目运营收入13.0亿元，同比增长4.4%；餐厨垃圾处置收入0.5亿元，同比增长1.6%；设备、EPC及服务收入16.9亿元，同比增长144.8%；垃圾清运收入0.7亿元，同比增长92.8%亿元。

业绩大幅增长的原因主要是公司设备、EPC及服务、垃圾清运收入增加，正式运营项目增加确认收入所致。

公司2020年Q4单季度实现营业收入9.9亿元，同比增长98.3%，归母净利润3.5亿元，同比增长52.7%。

毛利率净利率略下滑，费用率持续下降。

公司2020年毛利率54.1%（-7.9pct）、净利率40.2%（-7.5pct），其中项目运营毛利率63.4%（-2.8pct）、餐厨垃圾处理毛利率50.5%（-6.0pct），设备、EPC及服务毛利率48.8%（-8.4pct），垃圾清运毛利率1.2%（+0.9pct）。

公司2020年管理费用率4.8%（-1.7pct）、销售费用率0.7%（0.0pct）、财务费用率2.4%（-1.8pct）。

公司经营性现金流净额9.5亿元，同比增加9.8%。

管理强，在手项目多。

截至2020年底，报告期末垃圾焚烧正式运营项目21个，试运行项目3个，设计日处理规模约1.76万吨，在手项目3.6万吨/日。

2020年新增签约生活垃圾处理规模为4500吨/日，新增餐厨污泥处理规模1135吨/日。

公司在手餐厨项目2130吨/日、污泥250吨/日、渗滤液555吨/日，充足的产能保障未来业绩高成长。

此外，公司管理精细化，核心设备制造能力强，项目回报率高，ROE超过20%，行业领先。

新政望理顺商业模式、落实补贴，龙头优势强化。

2020年出台了多项关于垃圾焚烧补贴的政策，存量项目保障收益，改善企业现金流；新增项目以收定支，增强补贴确定性。

国补新政的出台，使补贴政策整体趋于完善，有利于理顺行业长期商业模式，促进行业健康可持续发展。

一方面，垃圾焚烧发电刚需性质不变，增长空间确定（发布规划的17个省份2018-2030年预计投产焚烧产能63万吨/日，按吨投资51万元估算，对应投资3213亿元）；另一方面，补贴收紧，倒逼企业通过技术创新和内部挖潜来提升效率，行业集中度有望提高。

伟明环保作为民企垃圾焚烧龙头，优势进一步强化，未来项目拓展值得期待。

投资建议：公司作为民营垃圾焚烧龙头，管理优异，拥有焚烧核心设备产销能力，项目回报率高。

同时，公司在手垃圾焚烧项目充沛，未来几年业绩弹性大。

我们预计公司2021-2023归母净利分别为16.7/22.0/28.7亿元，EPS分别为1.33/1.75/2.28元，对应PE分别为17.3X/13.2X/10.1X，维持“买入”评级。

风险提示：垃圾焚烧政策风险、运营成本提升风险、项目进度不及预期。