兴业证券-创科实业-0669.HK-受益美国复苏及基建计划，增长趋势持续-210416

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投资要点我们的观点：2020财年公司加大投资力度于新产品的研发，致力于生产能力提升及地域拓展，驻店营销的各项举措共同推动公司营业额在疫情下逆向增长。

2021年随着美国经济复苏及房地产市场复苏，公司专业级电动工具在建筑的应用场景迎来爆发；美国人均1400美金消费刺激政策带动DIY家庭工具及地板护理产品需求提升。

展望未来，公司将受益于拜登2.3万亿基建计划对电动工具的需求，及碳中和目标下长期无绳率进一步提升的大趋势。

2020年主要市场高速增长，疫情下公司收入猛增：2020财年公司录得营业收入98亿美元，同比增长28%；经调整净利润8亿美元，同比增长30%，经调整净利率为8.2%。

分市场来看，2020年公司市场份额仍保持集中趋势，78%的收入来源于北美洲，北美市场同比增长29.5%，欧洲市场同比增长19.1%，其他市场同比增长30.6%。

创科实业董事会宣布派发末期股息1.9亿美金，派息率40%。

电动工具收入增速上涨，地板护理及器具收入增速由负转正：2020财年电动工具营业收入为87.3亿美元，同比增速28.5%，为近6年来增幅最大的一年。

地板护理及器具营业收入为10.8亿美元，同比增速23.6%，扭转2019年负增长状况。

电动工具快速增长受益于MXFUEL设备系，业务录得25.8%增长；RYOBI业务录得双位数增长。

毛利率连续第十三年上升：2020财年公司销售费率上升至16.0%，有效税率和管理费率分别为7.0%和10.3%，2020财年公司净利率上升至8.2%，毛利率为38.3%，增长0.6%。

公司推出高利润率的新产品、进行产品组合管理带动毛利率连续13年达成每年0.5pct以上的稳步上升指引。

为应对疫情变化，公司在2020年增加了销售员、驻店营销专家，以及为新品进行营销推广活动，导致销售费用率有所提升，但净利率仍录得0.2pct上升。

风险提示：1）原材料价格波动；2）中美贸易政策影响；3）汇率变动；4）市场竞争加剧。