兴业证券-JS环球生活-1691.HK-受益海外复苏，境外产能扩张-210416

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投资要点我们的观点：2020财年公司持续关注和挖掘消费者需求、通过全球研发平台不断推出创新产品、通过强大的营销和媒体传播能力和全渠道销售网络打造爆款产品，品牌间协同效应推动公司收入和毛利润高增长，实现超预期利润增长。

此外，针对2021年关税豁免到期事件和原材料成本上升带来的整体毛利率压力，公司将通过提升主销价格带、供应链成本节约、越南扩产和优化营销方案实现维持整体较高毛利率水平。

2021年境外产能预计达到500万件以上，将进一步丰富供应链多样性。

公司将持续进行核心竞争力提升与新品拓展，未来三年目标将持续保持双位数增长。

2020年欧美市场高速增长，带动公司收入增速上升：2020财年公司录得营业收入42.0亿美元，同比增长39.1%；经调整净利润4.19亿美元，同比增长79.2%，经调整净利率为10.0%。

分市场来看，中国市场同比增长13.3%，北美市场同比增长51.6%，欧洲市场同比增长103.2%，日本市场同比增长45.5%。

分产品类别看，烹饪电器、食品料理电器和清洁电器销售增速分别为25.2%、14.8%及27.3%。

JS董事会宣布派息1.2亿美金，占利润总额30%。

九阳分部收入增速稳定，毛利率小幅下降：2020财年九阳分部营业收入为14.6亿美元，同比增速14.3%，毛利率为32.6%。

收入稳定增长主要得益于核心品类价位不断拓宽，推出新品满足不同消费者。

2020上半年毛利率下降，主要是线上价格竞争较为激烈，线上结构调整所致，四季度毛利率开始已经逐步提升，长期来看毛利率会处于稳定向上趋势。

SharkNinja新品高增速持续，协同效应显著：2020财年公司销售费率下降至16.6%，有效税率和管理费率分别为23.6%和13.2%，2020财年公司净利率上升至10.0%，毛利率为41.5%，增长4.1%。

面临诸多挑战，包括关税影响，成本增加等，SharkNinja与九阳在研发、采购、供应链上的协同优势凸显，研发先行带动主销价格带提升及成本下降，增加毛利率。

2021年预计费用率持续下降，虽可能遇到不确定因素但仍能维持较高毛利率。

风险提示：1）原材料价格波动；2）中美贸易政策影响；3）汇率变动；4）市场竞争加剧。