华西证券-伟星新材-002372-零售重回增长通道，市政工程渠道拓展见效-210416

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事件概述。

公司公布2020年报。

2020年，公司实现收入51.0亿元，同比增长9.45%，归母净利润11.9亿元，同比增长21.29%；对应Q4收入18.8亿元，同比增长22.03%，归母净利润4.58亿元，同比增长57.6%。

公司2020年实现扣非归母净利润11.5亿元，完成激励计划的考核目标。

2020H2线下零售恢复，工程发力，业绩重回增长。

2020H2，随着疫情管控结束，线下零售需求逐渐恢复，同时因为2019年公司业务架构调整完毕，市政工程、地产工程渠道拓展效果显著，2020年公司重回增长。

2020年公司实现管材销量26.5万吨，同比增长17.95%，平均售价18005元/吨，同比下降8.3%，主要因为货值更低的PE、PVC管材增速更快，占比上升；由于原材料价格下降，公司单位成本同比下降3.0%，测算剔除运费重新归类后，公司可比口径单位成本同比下降7.6%，使得管材业务毛利率可比口径下基本保持平稳。

市政工程业务增长迅速。

分品类而言：较好代表零售渠道的PPR管材全年收入24.2亿元，同比小幅下滑1%左右，对应2020H2收入15.0亿元左右，同比增长19.6%。

2020H2前期被压制的零售需求逐渐释放，叠加竣工恢复、精装房冲击边际放缓，公司零售端重回增长，估算Q4公司零售端仍保持双位数同比增速。

较好代表市政工程渠道的PE管材业务全年收入16.2亿元，同比增长24.3%，在细分品类中增速最高；对应2020H2收入11.48亿元，同比增长39.4%。

2019年公司完成市政工程业务架构改革，精选粘性高、价格敏感性低的优质客户，同时2020年在稳增长背景下市政工程需求较好，使得市政工程渠道收入增速明显，估算Q4单季度市政工程业务30%以上。

较好代表地产工程渠道的PVC管材全年收入7.36亿元，同比增长9.8%，对应2020H2收入4.64亿元，同比增长30.3%，判断除因为建筑工程渠道发展较为迅速外，还因为零售渠道配套销售增强。

同心圆业务稳步拓展，投资收益增厚利润。

根据年报披露，2020年公司防水、净水业务收入同比增长16%，估算2020H2收入增速30%以上，体现同心圆稳步拓展；全年费用控制良好，测算同口径下费用率基本同比保持平稳。

同时，公司所投资的新疆东鹏合立基金的投资标的于科创板上市，公允价值增加，公司2020年投资收益同比上升6300万元左右，进一步增厚利润。

激励彰显信心，看好公司长期发展。

整体华东处于旺盛的交房周期，我们认为行业零售需求端整体处于上升态势，同时伴随公司工程渠道调整结束，看好公司重回上升快车道。

2020年9月，公司发布上市后第三次股权激励，体现了管理层对于公司长期发展的信心，且前两次股权激励后，公司业绩和股价均有明显提振，我们认为公司有望重迎估值、业绩双升。

投资建议小幅调整销量假设，考虑到年初以来原材料价格有所上涨，上调成本假设，对应小幅调整2021/2022年收入假设0.2%/0.6%至60.73/70.76亿元，小幅下调公司2021/2022年归母净利润预测6.5%/7.1%至13.6/15.4亿元，同比增长13.8%/13.7%。

考虑到渠道架构调整完成，且激励计划发布利于提振信心，上调估值至2021年32xPE，小幅调整目标价至27.20元（原：27.30元），维持“买入”评级。

风险提示渠道拓展不及预期，精装房冲击大于预期，系统性风险。