中航证券-宏观深度报告：新一轮美元泛滥或将加速全球“去美元化”-210415

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去年疫情爆发后，以美国为代表的西方主要经济体启动了大规模的宽松刺激。

今年2月美国M2同比增速已经升至27.04%，远超名义GDP增速，货币出现大量超发。

通常货币的激增会带来高通胀，但美国凭借美元国际货币地位，能够很大程度上将通胀压力向外输出，这实际上是美国向全球收取铸币税，非美国家共同为美国的刺激政策“买单”。

二战以后，全球的“美元化”浪潮促进了经济全球化，但是，美元实际上的国际货币属性与美联储根据美国本国经济而非全球经济情况进行货币调节之间的矛盾本质上难以调和。

2008年全球金融危机的爆发进一步暴露了以美元为主导的国际货币体系的内在缺陷与风险，此后“去美元化”浪潮在全球范围逐渐兴起。

2020年的新冠疫情爆发后，国际社会再次面临美元流动性泛滥的局面，或将驱动全球“去美元化”加速。

对非美国家来说，无论是从政治、国家安全还是经济的角度出发，都存在推进“去美元化”的意愿。

同时，全球经济逐步向多极化发展与全球货币体系依然美元一家独大之间也存在明显的不匹配，未来美元的国际地位必将面临挑战，全球货币体系呈现“去美元化”已是大势所趋。

近年来，全球“去美元化”的主要动作可大致概括为三个方面：增加国际贸易中使用非美元货币交易结算、减持美债、增加黄金储备。

在非美货币交易结算方面，欧洲、亚洲和中东的许多国家已经开始尽量减少美元在国际贸易中的使用，甚至将美元排除在国际贸易交易之外，同时，各国也在全力构建“去美元化”的支付体系。

减持美债方面，外国投资者持有美国国债的占比自2008年金融危机期间达到约43%的峰值以来一直在减少，2020年更是加速下跌至30%以下。

这种变化可能反映了非美国家对美国债务信心趋于下降，持有美债意愿日渐趋弱。

增加黄金储备方面，2008年之后全球的黄金储备持续提升。

2019年世界黄金协会的调查显示，已有13%的央行表示“去美元化”与他们投资黄金的决定高度相关或一定程度上相关。

各国央行通过分散资产配置来实现“去美元化”导致美元在全球外汇储备中的占比趋降，2020年末已降至59%，创出新低。

人民币国际化进程在2015年811汇改之后有所放缓，这与811汇改后央行逐步退出日常干预，人民币中间价定价机制的透明化与市场化程度提升，人民币汇率双向波动幅度加大，央行加大力度打击人民币跨境套利，国内经济潜在增速趋降，政策愈发重视金融防风险等因素有关。

目前人民币在全球外汇储备和国际支付中的占比仍处于2%左右的较低水平，且境外使用主要集中在香港，反映人民币国际化仍处于初级阶段。

新一轮美元泛滥与中美博弈加剧，对人民币国际化来说既是机遇也是挑战，目前国内政策方针强调“做好自己的事”，政策重点在国内各领域改革上发力，叠加外部国际环境趋紧，预计短期内人民币国际化进程难以出现明显加速，但新发展格局的构建与中国在全球经济权重的提升均暗含了对人民币国际地位提升的需求，人民币国际化在长期内持续推进仍是大势所趋。