国信证券-中国新华教育-2779.HK-2020年报点评：业绩稳中有升，内涵建设成果显著-210416

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业绩稳健，符合预期公司FY2020营收4.79亿元（+9.4%）；全口径收入为6.50亿元（+26.5%），包含两所仅进行利润并表，未实现收入并表的独立学院。

受疫情影响退还住宿费0.22亿元。

学费收入由4.65增至6.14亿元（32.1%），占主营收入的91.4%。

由于疫情原因线下教学活动减少，进而成本和经营费用减少；毛利润3.11亿元（+19.1%）；净利润3.25亿元（+20.2%），经调整净利润3.21亿元（+8.4%）。

内涵建设效果佳，带动内生增长本年度几所学校量价齐升，在校生人数合计4.64万人（+2.6%），平均学费均有上涨。

内涵建设成效显著，学生结构改善，本科生占比、校企合作和特色专业学生占比提升；办学实力增强带动招生计划，特别是专升本计划增加；新生报到率提升。

分学校看，安徽新华学院两个专业入选国家一流本科，五个入选省级一流本科建设点。

临床医学院2021新学年投入使用教室面积达18.5万平方米。

红山学院在商科基础上，增开新工科、艺术类、教育类专业。

独立学院转设持续推进，增长空间可期两所独立学院预计在今年内获得教育部批准完成转设。

其中临床医学院3月初已通过省教厅审批；红山学院预计将于二季度通过省教厅审批。

两所学校转设无需再缴纳任何分手费。

转设完成后，一方面学校办学规模和学费水平将持续提升；另一方面由于两所学校目前未实现收入并表，转设完成后将为集团带来收入端的明显增厚。

维持合理估值区间和“买入评级”小幅下调对公司FY2021的收入预测，并上调FY2021-2022的利润预测。

预计FY2021-2023的收入为5.72、7.20和7.96亿元。

FY2021-2023净利润分别为3.62、4.68和5.23亿元。

4月9日收盘价2.24港元，对应2021-2023年预测PE分别为8.34/6.45/5.77倍。

维持对公司的“买入”评级和3.50~4.07港元的合理估值区间。

风险提示：新校区建设不及预期；招生不及预期；转设进度不及预期。