东吴证券-建设机械-600984-2021一季报业绩预告点评：塔机利用率提升明显，Q1业绩超市场预期-210417

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事件：公司发布2021年一季度业绩预告。

2021Q1公司预计实现归母净利润6500万元左右，与上年同期相比将增加1.26亿元左右，扭亏为盈，超市场预期。

受益塔机利用率提升，2020Q1业绩超市场预期2021Q1公司预计实现归母净利润6500万元左右，去年同期亏损6113万元，实现扭亏，超市场预期（市场预期上限4000-5000万元）。

我们推测2021Q1公司净利润大幅提升主要系子公司庞源业绩大幅改善（本部以及天成子公司仍有拖累）：①去年受疫情冲击较大，塔机设备利用率大幅下降，2020年2月创出历史新低12.9%，对庞源2020Q1收入和利润率双杀。

2021Q1虽然租金价格有所下滑，但设备出租率有明显提升，2021年前三月的塔机设备利用率分别为62.8%、23.1%和69.7%，驱动盈利水平大幅提升。

②此外，2020年末庞源塔机设备保有量8261台，上一年同期不到6000台，经营规模的扩大使得规模效应得到进一步显现，对庞源业绩提升起到积极作用。

利用率提升叠加降费，公司全年业绩有望大幅提升目前市场担心塔机租金价格下行，影响公司全年净利润释放。

对于庞源：①2020年末庞源在手合同延续产值29.21亿元，同比增长38.5%，2021年3月庞源再次开启“百日接单”活动，接单目标28亿，较去年20亿接单目标增加40%，在手订单充足确保全年收入端持续快速增长。

盈利方面，今年3月份塔机设备利用率已经超过18年水平，我们预计全年利用率相比去年有望大幅提升，此外随着规模持续扩大，费用率仍有下降空间（2020年合并口径期间费用率下降1.69个百分点），都会对冲租金价格带来的负面影响，2021年庞源盈利水平有望和去年持平，业绩有望持续快速提升。

对于本部以及子公司天成，除去内部抵销，短期很难贡献业绩，谨慎考虑一部分拖累，2021年公司整体业绩仍有望大幅增长。

公司中长期成长逻辑依然存在，庞源具备持续扩张的条件国内塔机租赁是千亿级别市场，庞源作为全球最大的塔机租赁龙头，国内市占率不足4%，庞源依托上市公司平台，背靠陕煤集团，具备融资这方面的优势；此外，公司作为国内塔机租赁龙头，企业品牌形象持续提升，而广泛的营销网点为公司扩张提供便利，已经具备持续扩张的条件，公司中长期成长逻辑依然存在。

盈利预测与投资评级：我们维持2021-2023年净利润预测为8.16/11.07/13.94亿元，当前股价对应动态PE为15.16/11.17/8.87倍。

考虑到公司具有较好的成长性，以及未来两年业绩快速增长，维持“买入”评级。

风险提示：装配式建筑发展不及预期；租金价格大幅下降；新签订单合同量不及预期；天成机械亏损扩大；回款风险。