天风证券-广州酒家-603043-全年归母净利增长21%，“餐饮+食品”双轮发展-210417

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■公司2021年4月14日发布2020年年报，2020年实现营业总收入32.87亿元，同比增长8.54%；归母净利润4.64亿元，同比增长20.69%；扣非后归母净利润4.51亿元，同比增长20.99%；基本EPS1.15元/股，同比增长20.69%。

分季度看，2020年Q1/Q2/Q3/Q4公司分别实现收入5.21亿元/4.23亿元/16.20亿元/7.24亿元，同比-2.24%/+0.94%/+11.15%/+16.81%；归母净利润0.12亿元/-0.01亿元/3.48亿元/1.04亿元，同比-73.17%/-104.35%/+33.54%/+75.95%。

■收入端：2020年实现营业收入32.87亿元，同比增长8.54%（剔除新收入准则影响则同比增长11.86%）。

①分业务和产品：食品制造业增长迅速，为主要收入来源，月饼与速冻食品产销量双双增长。

2020年月饼、速冻食品、餐饮业收入分别为13.78亿元/7.75亿元/4.89亿元，同比+15.59%/+40.08%/-26.70%。

其中，月饼产品产销量分别达到1.50万吨/1.46万吨，同比+19.85%/+22.61%；速冻食品产销量分别达到3.25万吨/3.25万吨，同比+27.03%/+30.25%。

②分地区：广东省内为主要收入来源，省外收入强势增长。

2020年公司广东省内、境内广东省外、境外分别实现收入24.41亿元/7.70亿元/0.40亿元，同比-0.73%/+54.07%/+17.21%。

■成本费用端：2020年公司整体毛利率下滑13.42pct至39.33%。

月饼、速冻食品、餐饮业毛利率分别为58.37%/35.44%/5.44%，同比变化-3.9pct/-1.68pct/-57.12pct，餐饮业务毛利率大幅下降主要是疫情冲击收入大幅下降，且2020年开始执行新收入准则，将期间费用中餐饮店租金、餐饮店人工成本等合同履约成本调整至营业收入成本所致。

■盈利端：2020年实现归母净利润4.64亿元，同比+20.69%；公司盈利能力较为稳定，ROA、ROE分别为13.72%/18.27%，同比-0.39pct/+0.72pct。

■增资扩股引入战略投资者，激活子品牌陶陶居餐饮业务；持续推进产能建设解决瓶颈，适应市场需求变化。

2020年12月29日，广州酒家全资子公司广州陶陶居获得增资扩股2.26亿元，引入战略投资者食尚雅园。

湘潭一期已建成投产，为2020年月饼市场产销畅旺提供了充分的产能保障，二期建设方案处于规划中。

速冻食品方面，梅州基地一期建设加速推进，已完成主体厂房建设，拟于2021年上半年投产；茂名粮丰园基地2020年初完成升级改造，推动速冻食品业绩的大幅增长。

■食品制造+餐饮服务双轮驱动，老字号具备长期投资价值。

收购海越陶陶居并引入战略投资者，有助于进一步发力餐饮，中长期产能释放提振产品销量，渠道拓展向着全国性品牌发展，持续投入研发保障产品不断创新。

短期业绩增长与中长期发展相衔接，公司未来值得期待。

我们预计公司21-22年净利润5.90亿元/7.10亿元，对应PE为27X/23X，维持“买入”评级。

风险提示：单一产品依赖风险，销量增长不及预期，行业竞争加剧风险。