光大证券-卫星石化-002648-2020年年报点评：C2、C3双产业链生态，自主创新抓住碳中和机遇-210417

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事件：公司发布2020年报，实现营业收入107.7亿元，同比下降0.06%；实现归母净利润16.61亿元，同比增长30.5%；实现扣非净利润15.96亿元，同比增长24.3%。

Q4单季度实现归母净利润7.59亿元，同比增加116.2%，环比增加77.3%。

点评：丙烯酸Q4盈利大幅度提升，带动公司整体业绩：公司聚焦C3产业的发展，20年实现年产18万吨丙烯酸30万吨丙烯酸酯项目建成试生产；年产30万吨聚丙烯（含改性）、25万吨双氧水（含电子级）项目顺利推进。

公司20年丙烯酸及酯设计产能141万吨，产能利用率高达108.6%。

2020年丙烯酸平均价格8492元/吨，同比增加1.1%；其中Q4单季均价10093元/吨，同比增加22.9%，环比增加29.0%，丙烯酸Q4单季度盈利能力大幅回升，公司Q4单季度业绩显著改善。

连云港C2产业中交完成，公司研发优势显著：2020年底在连云港国家石化产业基地投资建设的连云港石化有限公司年产135万吨PE、219万吨EOE、26万吨ACN联合生产装置项目一阶段顺利中交，原料运输船舶顺利交付使用，美国Orbit项目投入运营，配套原料供应链全部打通，为项目投产提供原料供应的安全保障。

2020年公司布局C2产业链，C2销售团队完成组建，为C2产品顺利销售奠定基础，C2业务将显著增厚公司未来业绩。

碳中和背景下，布局绿色低碳新材料科技型企业：公司以低碳原料通过技术创新不断优化生产工艺，20年成果包括PDH二期装置连续运行时间达到世界同类装置运行最长周期、自主研发丙烯酸及酯工艺顺利建成试生产等。

根据公司年报披露数据显示，公司年产90万吨PDH装置副产氢气为3.6吨/年，按照煤制氢和天然气制氢测算可减排二氧化碳约为64.8万吨/年和43.2万吨/年，即生产一吨丙烯可以分别折碳0.72吨和0.48吨二氧化碳。

后续连云港项目全部投产，副产氢气将达14万吨，将为公司在碳达峰与碳中和要求下持续发展提供有利条件。

盈利预测、估值与评级：随着疫情得以控制，下游需求复苏，同时考虑新项目投产贡献业绩，我们上调公司2021-2022年盈利预测，新增公司2023年盈利预测，预计2021-2023年净利润分别为31.54（上调23.3%）/44.14（上调8.6%）/55.64亿元，对应EPS分别为2.57/3.59/4.53元，维持“买入”评级。

风险提示：原材料价格大幅上涨；丙烯酸景气度下行。