东吴证券-绝味食品-603517-2020年年报及2021年一季度业绩预告点评：恢复迅速，管理优化，方向明确-210417

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事件：公司发布2020年年报以及2021年Q1业绩预告。

公司2020年实现营收52.76亿元，同比增长2%；归母净利润7.01亿元，同比下降12.5%；扣非后归母净利6.8亿元，同比下降10.7%。

其中2020年Q4实现营收13.91亿元，同比增长8.1%；归母净利1.81亿元，同比下降3%；扣非后归母净利1.74亿元，同比增长3.2%。

公司预计2021年Q1实现营收14.10亿元-15.06亿元，同比增长32.40%-41.22%；实现归母净利2亿-2.37亿元，同比增长217.68%-276.45%。

受到疫情反复和投资企业亏损的影响，公司业绩略低于我们预期。

投资要点整体营收平稳增长，华中地区Q4表现亮眼：公司2020年Q4营收13.91亿元，同比增长8.1%。

分产品看，公司Q4鲜货类产品实现收入12.35亿元，同比增长1.6%，其中禽类制品/畜类产品/蔬菜制品/其它鲜货分别实现收入9.81亿元/0.06亿元/1.37亿元/1.11亿元，同比增长1.1%/26.5%/5.1%/0.81%,畜类产品基数低增长较快；分行业看，公司Q4卤制食品销售和加盟商管理分别实现收入12.7亿元/0.13亿元，同比增长4.3%/4.58%；分地区看，公司Q4在西南/西北/华中/华南/华东/华北/新港澳分别实现营收1.9亿元/0.06亿元/3.38亿元/3.2亿元/2.95亿元/1.7亿元/0.25亿元，同比增长9.8%/-74.8%/30.6%/1.1%/-6.6%/7.6%/105.8%，华中地区作为公司大本营2020年Q4表现亮眼，稳定了公司营收的增长，而西北地区由于基数小波动较大。

公司整体毛利改善，投资亏损影响公司整体收益：公司2020年由于会计政策变更，将运输费用分类到营业成本，公司整体毛利率为33.48%，如果剔除运费的影响则公司整体毛利为36.34%，同比提升2.39pct。

公司2020年投资收益为-1.01亿元，2019年为0.49亿元，主要由于联营企业和府捞面和塞飞亚亏损。

如果剔除投资收益的影响，则营业利润同比增加10.45%。

公司管理费用率为6.3%，同比上升0.6pct，主要由于人力成本增加；研发费用率和财务费用率分别为0.21%/-0.15%，同比下降0.1pct/0.65pct，主要是研发支出和利息费用减少经营模式创新，管理更加优化：1）公司基于数字化，统一采购、研发等多环节，初步建立专业、系统的供应链管理运营体系。

从采购、产品研发、生产、仓储配送网络、食品安全与监督等方面完善公司供应链2）采取“以直营连锁为引导、加盟连锁为主体”的销售模式，针对不同消费场景，商圈覆盖更全面，市场渗透更深入3）公司坚持数字化管理，建立数字化运营和管控体系，建设MSE系统，提升管理效率。

2021Q1恢复明显，公司发展方向明确：公司在2020年的营销策略从“跑马圈地，饱和开店”升级为“深耕覆盖，渠道精耕”，并且在疫情期间逆势开店，年内门店净增1445家。

受到2021年初疫情管控较好，“就地过年”政策，“年货节”销售活动的影响，公司2021Q1扣非后归母净利预计为1.97亿元-2.34亿元，同比上升179.17%-231.61%。

公司将2021年定位为“管理年”，部署两外两内的市场策略，采取“深耕鸭脖主业，构建美食生态”的战略推动公司的健康发展。

盈利预测与投资评级：公司在2020Q4年受到投资损失的影响业绩略低于我们预期，但是2021年战略规划十分明确并且2021Q1表现良好。

考虑到联营企业未来的不确定性，我们将2021-2022年的EPS从1.77元/2.17元微下调至1.61元/2.07元，2023年EPS为2.65元。

预计2021-2023年营收增速为27.4%/21.2%/21.3%，归母净利润为9.81亿元/12.62亿元/16.1亿元，对应PE分别为48.15/37.43/29.34X,维持“买入”评级。

风险提示：原材料价格波动风险、食品安全风险、新冠疫情风险。