华创证券-广和通-300638-2020年报点评：业绩符合预期，聚焦高价值场景有望步入新一 轮增长期-210417

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事项：公司发布2020年年报，2020年公司实现营业收入27.4亿元，同比增长43.26%；实现归母净利润2.83亿元，同比增长66.76%；截至2020年末公司总资产达29.2亿元，同比增长42.17%。

评论：疫情拉动远程办公/教育需求，PC模组业务爆发带动公司实现业绩高增长。

公司2020年实现营业收入27.4亿，同比增长43.26%；归母净利润2.83亿，同比增长66.76%。

公司业绩高增长主要得益于公司海外PC业务的快速增长。

2020年全球疫情拉动远程办公/教育需求，全球笔电市场迎来十年来最快的增长。

国际市场研究机构Canalys表示2020年全球笔记本电脑出货量达2.351亿台，同比增长26%；21Q1PC市场出货量接近8400万台，同比增长高达55.2%。

我们认为疫情带来的笔记本电脑需求会有一定惯性，且带通信模组的笔电渗透率长期持续提升，公司作为笔电通信模组龙头将有望长期受益。

盈利能力稳步提升，年底Cat.1模组批量出货至Q4毛利率承压。

2020年公司盈利能力显著提升，全年毛利率28.31%，同比增长1.64pct。

主要得益于高毛利率海外PC业务的发展：2020年公司海外业务占总营收比例68.17%（2019年占比60.52%）；海外业务毛利率36.03%，同比+2.83pct。

公司Q4毛利率24.79%，相较Q3环比下降7.26pct。

我们认为，一是因为Q3芯片返利较为集中，拉高当季毛利率，Q4恢复正常；二是Q4低毛利的Cat.1产品批量出货，拉低季度毛利约3pct；三是Q4汇率波动拖累毛利率约1pct。

公司积极备货应对上游元器件缺货，预计缺货/涨价对公司影响显著小于同行业中小型公司。

截至2020年底公司存货5.14亿元，较年初的1.78亿元大幅增长，创历史新高。

存货增长主要由于公司在应对原材料缺货/涨价和销售规模增长而进行战略备货。

我们认为，在上游原材料缺货的背景下，以公司为代表的模组龙头厂商韧性更强，具有更好的成本控制能力和供货保障。

下游客户倾向于将订单向订单满足率更高的龙头公司转移，公司市场份额有望加速提升。

PC、车载前装、泛IoT业务三大引擎驱动，2021年增长势头有望延续。

展望2021年，我们认为：第一，受益于疫情带来的需求惯性和长期渗透率提升，PC业务将继续保持增长，但行业竞争激烈程度增加，长期毛利率或承压。

第二，公司通过外延内生发展车载模组业务开辟第二增长曲线。

收购的SierraWireless车载前装业务于2020年11月交割完成、子公司广通驰远推出多款车载模组，21年有望大批量出货。

受益于汽车行业智能网联化趋势，广和通车载业务有望快速发展，成为公司新的业绩增长引擎。

第三，泛IoT及ODM业务有望继续放量，料将帮助公司进一步提升市场份额。

盈利预测、估值及投资评级：公司全年业绩符合预期，公司把握住疫情下全球笔电需求提升的机遇，积极拓展PC业务市场空间；持续加大研发布局5G和车载业务，2021年业绩有望保持增长势头。

我们预测公司2021-2023年收入预测为37.55、47.06、56.07亿元（21-22年原值为35.5、45.0亿元），归母净利润预测为3.92、5.19、6.25亿元（21-22年原值为3.64、4.70亿元），对应EPS为1.62、2.14、2.58元（21-22年原值为1.50、1.94元），我们维持公司12个月以内目标价为82.6元/股，维持“推荐”评级。

风险提示：笔电通信模块市场竞争加剧；上游芯片及元器件缺货及涨价。