兴业证券-伟明环保-603568-深耕垃圾焚烧运营稳健，多线业务长远布局提供增长动能-210417

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事件：2021年4月16日，伟明环保公布2020年年报，公司全年实现营业收入31.23亿元，同比+53.25%，实现归母净利润12.57亿元，同比+29.03%，实现扣非后归母净利润12.25亿元，同比+28.73%，公司ROE（加权）26.02%，较2019年小幅下滑0.52pct，其原因主要来自报告期内公司设备销售及技术服务业务毛利率的下滑（2020年48.8%，较2019年下滑8.4pct），对此我们点评如下：公司稳健运营，项目投建进入快车道：2020年，公司垃圾焚烧项目生活垃圾入库量519.17万吨，同比+2.35%，垃圾发电上网电量15.90亿度，同比增长3.65%。

省内外产能双箭齐发，樟树、临海二期、龙泉、奉新等项目陆续投入运营与并网发电，当前已投产正式运营项目共计21个，试运营项目3个，设计处理产能总计达1.76万吨/日，较2019年的1.55万吨/日大幅提升，而公司当前在手垃圾处理项目总规模已突破3.7万吨/日，长线布局之下，各项目投建有序推进，预计产能释放可期。

公司年内新增7项生活垃圾焚烧处理项目，新增签约产能合计4500吨/日。

处理餐厨垃圾19.15万吨，同比+9.55%，渗透液处理量11.26万吨，同比+41.46%。

此外，值得注意的是，公司全年完成生活垃圾清运100.58万吨，同比大增82.67%，原因来自公司年内签订多项生活垃圾运输与餐厨垃圾收运项目，未来有望成为公司产业链拓展中的新增长点。

在建工程大幅增长180.3%，多业务板块布局提供产能扩张动能：2020年，公司在建工程显著增长，达30.69亿元，同比+180.3%，主要为垃圾焚烧、餐厨垃圾处理等多个项目陆续进入投建期所致，应持续关注公司在建工程投产节奏。

尽管因项目投建而募集的9.4亿可转债正式发行，但公司财务杠杆仍保持业内较低水平，当前47.0%，相较2019年的38.8%有所提升，仍彰显公司较强的资金实力。

投资建议：维持“审慎增持”评级。

公司以垃圾焚烧运营为核心，产能持续高速扩张。

同时公司布局设备、水务、环卫和危废板块等板块为未来发展提供新的增长极，预计规模扩张之下，强劲资本实力为公司增长提供保障，结合公司1.6亿资金回购0.68%股权彰显出的公司运营资产投资价值，我们预计公司2020-2022年归母净利润分别为16.30、20.93、26.22亿元，同比+29.7%、+28.4%、+25.3%，EPS分别为1.30、1.67、2.09元/股，对应4月16日收盘价PE估值分别为17.7x、13.8x、11.0x。

风险提示：项目进度风险，成套设备销售收入不及预期风险，新业务拓展低于预期风险。