华西证券-龙蟒佰利-002601-非经常性损失拖累全年业绩，“十四五”期间规划超500亿收入-210416

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事件概述（1）公司公告2020年全年业绩141.08亿元，同比增长24.21%，归母净利润为22.89亿元，同比下降11.77%，扣非净利润为25.08亿元，同比增长0.65%，公司所持有的东方锆业15.66%股权投资公允价值变动造成损失3.7亿元。

单Q4营收42.23亿元，同比增长36.12%，归母净利润为3.39亿元，同比下降35.81%。

（2）公司公告2021Q1业绩快报，净利润为10.61亿元，同比增长17.77%。

分析判断:2020年下半年产品量价齐升，单Q4受非经常性损失拖累逾5亿元。

（1）钛白粉：公司钛白粉业务销售收入109亿元，毛利率为36%，营收同比增长25%，毛利率同比下降7PCT。

当前拥有产能101万吨，全年钛白粉产量/销量分别为81.7/83.2万吨，其中下半年产量/销量分别为41.2/48万吨。

全年硫酸法/氯化法销量分别为63.9/19.4万吨，其中下半年硫酸法/氯化法销量分别为32.9/9.9万吨。

总体销量国内占比48%，国际占比52%。

产品价格走势来看，去年四月受疫情影响，金红石型钛白粉价格从14900元/吨下跌至7月份12500元/吨，后续受海内外需求拉动，价格持续上涨至近期的18650元/吨。

钛精矿自去年以来一直处于景气持续上行阶段，去年上半年维持在1400元/吨的平稳价格附近，7月以后从1400元/吨持续上涨至近期的2325元/吨，已达到近5年的历史高点。

由于钛白粉的景气周期启动略晚于钛精矿，“钛白粉-钛精矿-硫酸”价差从去年10月初8300元/吨开始扩大，当前已达到11000元/吨以上。

2020年/2021Q1钛白粉、钛矿、及价差均价分别为14000/17400、1557/2055、9600/10700元/吨。

（2）其他产品：铁系产品营收19亿元，同比增长9.4%，毛利率基本持平，产量达380万吨，较去年增长30万吨。

由于海绵钛及四氯化钛的投产，公司首次独立拆分了海绵钛及四氯化钛的营收情况，营收为8.1亿元，毛利率11.9%。

其中全年生产海绵钛9100吨，销售海绵钛8160吨，市场均价约6.5万元/吨。

生产四氯化钛13.23万吨。

公司单四季度业绩受投资净损失及资产减值、处置等非经常性损失拖累逾5亿元。

若剔除非经常性损失，公司单四季度基本符合预期。

持续高比例研发投入，50万吨氯化钛渣项目投产在即。

公司全年期间费用率为11.4%，由于运输费用改为计入营业成本，销售费用率同比降低1.8PCT至2.3%，研发费用率3.8%，总金额约5.4亿元。

公司当前同时拥有湿法和火法两种富钛料的生产工艺，可适应不同品质的富钛料；拥有U型和I型两种海绵钛冶炼技术，可产出不同质量要求的海绵钛。

报告期内，公司正在申请环评批复的项目包括襄阳10改15万吨金红石项目、年产3万吨转子级海绵钛项目。

攀西50万吨氯化钛渣项目已于3月底进入设备安装阶段，投产在即，该项目建成投产后将国产钛精矿升级为氯化钛渣，同时获得高品质铁，使钛精矿的利用价值大大提升，利于公司全产业链的优化升级。

“十四五”期间规划超500亿收入，内生外延双轮驱动。

公司集团将围绕钛白粉、金属钛、矿产品、新能源等产业规划了超500亿的营业目标。

公司将坚持“项目建设”与“并购重组”两条腿走路，围绕打造“绿色高质量钛产业链”，通过资本市场收购和项目建设，进行资源统筹和发展布局，构建绿色大循环产业体系。

新能源业务方面已布局石墨电极资产及磷酸铁锂业务。

投资建议基于景气度的变化，我们预计公司2021-2023年营业收入分别为174、213、238亿元（此前预期2021-2022年收入为223、255亿元），分别同比增长23.2%、21.8%、12.0%，归母净利润分别为41.6、50.4、58.9亿元（此前预期2021-2022年净利润为41.5、51.6亿元），对应EPS分别为1.86、2.25、2.63元，目前股价对应PE分别为16、13、11倍。

维持“增持”评级。

风险提示新业务拓展不达预期。