太平洋证券-凯莱英-002821-Q4营收再创新高，港股上市将为公司产能持续扩充铺平道路-210417

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事件：公司发布2020年年度报告，2020年实现营收31.50亿元，同比增长28.04%；实现归母净利润7.22亿元，同比增长30.37%；实现扣非净利润6.44亿元，同比增长31.79%，如剔除汇兑波动损益、股权激励摊销费用等，归属上市公司股东净利润同比增长41.84%。

其中，Q4实现营业总收入10.67亿元，同比增长48.69%，创单季度历史新高，报告期内，公司综合毛利率同比提升1.05%。

观点：Q4收入端再创新高，全年扣非增速仍旧保持稳健增长。

收入端来看，Q4公司实现营业收入10.67亿元，同比增长48.69%，如剔除汇率差异，实际增长为56.62%，为公司历史单季度最高水平，我们预计这主要受天津3厂区新产能在下半年投产因素影响。

从业绩端来看，即使Q1受疫情因素影响，全年仍实现归母净利润7.22亿元，同比增长30.37%，如剔除汇兑波动损益、股权激励摊销费用等，实际归属上市公司股东净利润同比增长41.84%，公司主业继续保持高速稳健增长。

国内业务占比持续提升，国内创新药红利将进入兑现期。

2020年公司业务结构持续优化，国内业务收入增速同比增长69.05%，高于海外业务收入增速。

从业务占比角度来看，2020年国内业务占比已达11.71%，比2019年提升2.81%。

国内创新药红利正从上游不断向下游拓展，随着商业化品种不断丰富，有望进入兑现期。

H股发行议案顺利通过，有望给公司带来50-100亿元建设资金。

公司此次完成审议并通过了《关于公司发行境外上市外资股（H股）并在香港联合交易所有限公司主板上市方案的议案》。

从发行规模来看，在符合香港联交所要求的最低流通比例规定的前提下，本次发行的H股股数不超过发行后公司总股本的15%（超额配售权行使前）。

以公司现阶段700亿市值来计算，或为公司后续产能建设提供约50-100亿资金支持。

在建工程及存货余额出现快速增长，彰显公司产品需求旺盛。

截至2020年年末，公司在建工程余额达6.71亿元，比期初余额提升86.22%，产能储备提速显著。

同时截止于2020年年末，存货余额期末较期初增加61.86%，因为公司的销售模式主要是以销定产，预计存货余额的快速增长主要是由在执行订单增加所致，这也从另一面彰显了公司产品需求的旺盛，未来业绩保障性强。

投资建议：公司是一家全球领先的服务于新药研发和生产的CDMO一站式综合服务商，客户遍及国内外知名制药巨头和创新型企业，产品主要聚焦监管严格、高附加值、高量级领域，涵盖临床早期阶段到商业化阶段，贯穿药品研发生命周期。

当前在国内创新药浪潮持续推进以及国际CDMO产能向中国不断转移等背景下，公司产品需求及产能正处于快速提升阶段，未来市场空间广阔。

预计2021-2023年营业收入分别为41.10、55.00、71.50亿元，归属于上市公司股东的净利润分别为10.19、14.73、19.93亿元，EPS分别为4.20、6.07、8.22元/股，对应PE分别为68、46、34倍，给予“买入”评级。

风险提示：1、国际贸易争端及汇率风险。

2、产能释放不及预期。

3、原材料价格大幅波动。

4、环保监管处罚的风险。