中信证券-银行业投资观察：经营平稳，趋势向好-210418

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银保监会发布会显示，一季度银行业盈利改善延续，资产质量稳定，重点领域监管力度平稳。

上周板块表现趋弱，判断或与板块前期超额回报明显、且短期内催化剂不显著有关。

年度视角而言，银行经营要素与估值修复空间均具备高确定性，短期波动下建议关注配置机会。

事项：4月16日，中国银保监会召开2021年一季度新闻发布会，介绍一季度银行业保险业发展情况。

本期投资观察聚焦行业最新经营情况：Q1扩表速度有序收敛，总资产同比+9.2%符合预期。

根据新闻发布会，一季度银行业总资产329.6万亿元，同比增长9.2%，符合我们在报告《银行业一季报前瞻―盈利改善延续》（2021-4-13）中，利用存量社融季度增幅的同比变化数据的估算（Q1上市银行生息资产增速为9.2%）。

总体来看，一季度银行扩表速度有序收敛，主要由于去年抗疫贷款集中投放带来的高基数效应，以及今年政府债券发行后置以及非标压降前置带来的错位效果。

绝对水平而言，9.2%的规模增速下，利息净收入增长的规模条件仍较稳定。

盈利改善延续，Q1银行业净利润录得1.5%增长。

根据发布会，一季度银行业净利润同比增长1.5%，此前银保监数据显示，2020年全年，银行业净利润同比增速为-2.7%。

我们预计，一季度收入端的中间业务收入增长、支出端信用成本节约或均有正向贡献，而贷款重定价带来息差一次性扰动。

此外，由于上市银行存量拨备计提更为充分，去年以来上市银行盈利增速表现实际优于全部银行业。

若按2020年全年银行业净利润和上市银行归母净利润1同比增速（-2.7%/0.6%）进行外推，预计1Q21上市银行归母净利润增速中枢或相对更高至4%-5%区间。

资产质量平稳运行，拨备进一步夯实。

资产质量方面，一季度，银行业不良资产贷款率1.89%，较年初下降0.02pct，同时逾期90天以上的贷款与不良率比例为85.1%，继续保持在较低水平。

拨备充足方面，一季度银行业新提取拨备4399亿，拨备覆盖率达到183.8%，拨贷比达到3.5%。

我们认为，今年以来宏观经济和企业经营的持续修复为资产质量向好创造有利条件，此外2020年监管引导的问题资产严格确认下，上市银行平均“逾期贷款/不良贷款”比例已压降至93%，今年拨备因素有望为盈利带来支撑。

重点领域监管政策总体平稳。

过往年份经验看，银保监会多在3-4月下发小微企业金融服务相关文件，以明确年度目标。

从发布会介绍看，2021年金融服务小微企业相关文件已下发，相关政策要求平稳平稳并保持合理：1）贷款总额与户数“两增”方向延续，大行30%的增速要求较去年40%有所降低；2）明确“首贷户”相关要求，大型银行、股份制银行“首贷户”增量要求高于2020年；3）探索引导大中型银行在FTP中给予小微贷款不少于50bp的优惠。

总体看，今年小微监管政策总量目标合理，同时结构性政策更加关注内部管理机制和内部管理工具使用，使得商业银行小微业务更具自主空间和商业持续性。

风险因素：宏观经济增速大幅下行，银行资产质量超预期恶化。

投资策略：关注年度视角下的估值修复空间。

上周银行板块下跌2.11%，股价表现居30个中信一级行业的第27位，或与板块前期超额回报明显、且短期内催化剂不显著有关。

年度视角下，银行经营确定性高，而当前板块加权平均估值为0.76XPB（LF），较过去5年均值0.92X仍有修复空间，短期波动下建议关注配置机会。

个股选择两条线索：1）阿尔法品种打底，优选具备特色商业模式和可持续客户、业务模式和盈利趋势的优质银行，如招商银行、平安银行；2）贝塔品种增强弹性，兼具业绩弹性和估值弹性的品种具备“双击”潜力，可关注兴业银行、光大银行、南京银行和大行。