天风证券-宏观专题：一季度经济数据的九点感受-210417

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今年1季度实际GDP增速18.3%，看似远高于去年4季度的6.5%，但实际上经济整体表现要弱于去年4季度。

1季度经济回落的主要原因是疫情、严寒、就地过年、财政后置等短期因素冲击，随着短期因素逐渐消退，3月内需已经较1-2月出现不同程度改善。

维持本轮经济复苏将呈现“双头顶”的判断：第一个高点出现在20年4季度；21年1季度经济转向回落，但“不急转弯”基调下经济复苏面临的宏观政策压力尚不明显，随着短期不利因素的消退，第二个高点将出现在21年2季度，但高度低于第一个高点；下半年，实体经济信用收缩和广义政府债务减速将主导内需回落，份额回吐和外需复苏的对抗可能引发出口边际走弱，预计经济增长转为回落。

风险提示：国内疫情再次反复；宏观政策超预期收紧；出口增速超预期回落。