天风证券-生益科技-600183-从成长的角度看待全球老牌基材供应商发展-210417

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从成长的角度看待全球老牌基材供应商的发展，看好全产品线拓展+产能扩充下市占率的提升。

公司创立于1985年，是集研发、生产、销售、服务为一体的全球电子电路基材核心供应商，2018年公司刚性覆铜板厂商排名全球第二，市占率为12%。

公司全产品线发展，生产各阶FR-4(包括高Tg、无铅无卤兼容产品)及CEM-1、CEM-3等复合材料，且拥有多系列高频、高速产品体系；公司全产品线拓展+产能扩充多维度发力市占率，根据2016至2020年的五年规划战略期，公司计划达到1亿平方米覆铜板，2.4亿米粘结片.根据公司2021-2025年战略规划，公司会进一步扩张产能，预计总量增长30%。

历年业绩超越行业平均增长，议价能力强无惧原材料波动。

CCL市场成熟全球供应集中且稳定(18年全球CR3=38%)，厂商业绩随下游宏观需求波动，然而公司在宏观波动年份实现超越行业平均的增长。

2010-2020年公司营收CAGR为10%，归母净利润CAGR为12%。

并且，公司议价能力强无惧原材料波动，2015-2018年原材料持续面临短缺价格高企时,公司毛利率反而稳步上升,从2015年的18.83%逐年上升到2018年的22.18%,。

研发方面，公司秉承“生产一代、储备一代、研发一代”，2012-2018年公司研发投入GAGR为12.2%，保障了公司持续中长期稳定健康发展。

高频高速突破外资基材垄断，受益于5G全周期凸显成长属性。

公司通过“自主研发+技术引进”推出PTFE、碳氢等高频高速基材，突破外资高端垄断，旗下有S系列(自主)和GF系列(与日本中兴化成合作)等系列，性能处于国际领先水平。

预计在20年底江苏生益产能将达到150万平方米，产能充足有望持续受益于行业渗透增长拐点。

FCCL方面，公司于16年收购LG的FCCL产线,成为全球FCCL技术水平领先厂商，目前公司软板的产能约为1500万平方米，看好公司该板块业绩弹性。

投资建议：根据公司扩产节奏及下游需求情况，预计公司21-22年营收190.48/213.53亿元，EPS为0.98/1.12元/股，给予公司35x估值，对应目标价34.3元/股，首次覆盖，给予买入评级。

风险提示：核心原材料紧缺、5G进展不及预期、国产化进程缓慢。