天风证券-同庆楼-605108-婚宴需求释放推动恢复，餐饮+婚宴+宾馆+食品四重奏助力发展-210416

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公司2020年实现营业总收入12.96亿元，同比下降11.41%；归母净利润1.85亿元，同比下降6.32%；扣非后归母净利润1.67亿元，同比下降6.47%；基本EPS1.08元/股，同比下降18.18%。

分季度看，2020年Q1/Q2/Q3/Q4公司分别实现收入1.94亿元/2.77亿元/3.48亿元/4.77亿元，同比-53.56%/-13.19%/+7.42%/+18.57%；归母净利润0.38亿元/0.42亿元/0.27亿元/0.79亿元，同比-45.50%/+0.88%/+11.28%/+26.51%。

收入端：婚宴需求释放推动收入较快恢复。

受年初新冠疫情影响，公司经营情况受到一定冲击，导致公司2020年营业收入同比下降11.41%至12.96亿元。

20年5月份以来随着国内疫情防控成果显著，公司业务逐渐恢复至19年同期水平，其中Q3、Q4营收同比实现增长，我们认为疫情积压婚宴需求释放推动收入提升。

截至2020年末，公司拥有直营门店58家。

为应对疫情，公司加大半成品、食品研发，开辟线上商城销售渠道增收，使得公司总营收增收相对高于餐饮服务增速。

公司餐饮服务业务实现营收11.80亿元，同比下降12.99%。

成本费用端：公司充分发挥供应链及各项管理优势，使得毛利率保持稳定。

2020年公司整体毛利率仅下滑0.32pct至54.77%，其中餐饮业务毛利率仅下滑0.20pct至54.35%。

公司销售费用率同比实现降低。

公司销售/管理/研发/财务费用率分别为32.71%/5.25%/0.03%/-0.48%，同比分别-1.48pct/+0.33pct/-0.04pct/-0.20pct。

盈利端和现金流：公司逆市实现归母净利率增加。

公司2020年归母净利润1.85亿元，同比下降6.32%，归母净利率为14.28%，同比增加0.78pct。

公司2020年经营活动现金流净额为2.51亿元，同比增长0.76%，基本保持稳定公司整合成立五大事业部提升管理效率，实现多业态经营优势互补。

2020年公司新成立五大事业部，分别为餐饮事业部、婚礼事业部、新餐饮事业部、宾馆事业部、食品事业部。

未来连锁新店拓展、食品制造、老店提升及提质增效、加速数字化经营、人才体系建设五大领域重点突破，助力公司持续健康发展。

同庆楼作为老字号品牌发掘宴会市场，发力婚礼市场，直营连锁、标准化模式实现快速扩张。

公司聚焦的大众聚餐和宴会服务，是现代居民的消费热点，市场空间大。

公司将把握未来3年的黄金时期，继续坚持连锁直营，运营标准化模式，实现门店快速扩张、规模快速扩大，抢占国内市场，同时重视菜品研发创新和人才培育储备，未来值得期待。

我们预计公司21-22年净利润为2.69亿元/3.34亿元，对应PE为19X/15X。

由于公司2021年计划新开10家门店，未来计划向其他省市地区扩张，规模扩张速度超预期，同时新成立食品业务打开新的增长空间，因此上调至“买入”评级。

风险提示：重大疫情风险；食品安全风险；门店租赁风险；行业竞争风险。