华安证券-化工行业周报：严控高耗能环评审批，金禾“337”调查胜诉概率大-210418

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我们认为化工行业的投资策略是：投资系统性创新和低成本扩张。

化工的下一波行业格局取决于人才竞争。

化工行业已从单纯的资本密集型行业，变为人才和资本密集型行业，后来者无法通过资本反超，只能瞠乎其后，化工行业的周期性也因此变弱。

优秀的公司凭借有效的激励、卓越的管理和持续的创新，打造出难以撼动的技术迭代优势、低成本优势和高效服务优势，在全球市场中攻城略地。

碳中和或带来化工行业颠覆性变革和机遇碳中和对化工行业的影响深远。

据NPCPI统计，中国石化和基础化工行业碳排放量排在所有行业中领先，约占全国碳排放总量18%左右，其中“工艺排碳”占比6%左右，“工程排碳”占比12%左右，受3060碳中和目标影响很大。

从行业演变看，我们认为未来40年化工行业在碳中和背景下预计经历3个阶段：第一阶段分步达峰。

化工产品众多，每种产品的能耗和碳排放量不同，其碳达峰的要求或不同。

我们理解对于高耗能的产品或产业不代表没有发展，只是会优先达峰，低耗能的产品或产业有望获得更长成长窗口；第二阶段未来的竞争在下游和海外。

随着碳达峰，中国化工行业上游大宗原料由于相对高耗能而触达天花板，但在无大量新增产能情况下盈利中枢大幅提升，大化工企业获得的巨大现金流或投向下游精细化工品和新材料领域，亦或是继续扩大同类产品产能，只是将新增产能转移至碳容量更大的国家或地区。

在第二阶段，化工企业或许会面临公用工程的大面积技改，利用绿色能源替代方案降低能耗，以减少与碳中和相关的税费成本；第三阶段生物基材料和能源的时代。

化工产品与百姓生活息息相关，需求不会因为政策而消失。

但在碳中和目标下，化石基材料或在局部面临颠覆性冲击。

生物基材料是一种可能的替代/补充方案。

随着生物基材料成本下降、化石基材料成本上升（碳排放税费增加）、以及“非粮”原料的生物基材料的突破，生物基材料有望成为全球工业新的底层材料。

值得强调的是，以上是长达40年的行业演变思路，3060主要影响的是远期高耗能产品或产业发展的天花板，对于已获批的规划项目影响较小。

此外，在3060目标下会演变出一系列可操作的政策。

随着具体政策的落地，以及新技术（包括合成生物学、新型储能技术、新型核电技术、新型回收技术等等）的突破，我们理解的3个阶段也可能相互交错进行。

环境部就高耗能高排放项目生态环境源头防控征求意见，工信部就《化工园区认定条件和管理办法（试行）》征求意见生态环境部办公厅发布《关于加强高耗能、高排放项目生态环境源头防控的指导意见（征求意见稿）》，并公开征求意见，提出要严把新建、改建、扩建高耗能、高排放项目的环境准入关，在“两高”项目环评中率先开展碳排放影响评价试点。

并要求各地针对石化、煤化工、燃煤发电(含热电)、钢铁、有色金属冶炼项目制定配套区域污染物削减方案，明确区域削减措施及责任主体。

这意味着对“两高”项目将有一个整体的发力，强调准入要求和落实，对排放数据要把关，尤其是针对大气和水。

《化工园区认定条件和管理办法（试行）》征求意见稿明确了化工园区设立、建设、管理等基本要求，提出化工园区要遵循产业链上下游协同、耦合发展的原则，推进副产物区内资源化综合利用，鼓励采用新一代信息技术提升园区信息化、数字化、智能化水平，建立HSE体系和责任关怀体系。

同时，各地区依据本地经济社会发展的实际情况，按照本办法的基本要求，制定并完善本地区化工园区认定评价管理办法、实施细则及评分标准。

高耗能项目审批驱严和化工园区化发展是国内化工行业的趋势，规模化、集约化、一体化将继续是化工企业的发展方向。

金禾实业专利布局完善，“337调查”胜诉概率大4月13日，公司发布公告称，美企Celanese于本月8日向美国国际贸易委员会（ITC）提起申诉，主张对公司直接出口、在美进口及销售的甜味剂产品乙酰磺胺酸钾（安赛蜜/Ace-K）、制备方法和其下游产品侵权启动337调查程序。

近年337调查案中企应诉成功占比过半，积极应诉成功率高。

截至2020年1月，在中企涉诉的所有337调查案中，成功应诉（ITC裁决胜诉和迫使申诉方撤诉）的案件数超过了被判侵权成立的案件数。

中国化工企业在337调查案中存在不少胜诉的经验，调查持续时间从1个月至2年不等。

在败诉的案件中，大部分败诉源于企业在裁决中被列为缺席被告。

公司坚持自主创新，深化产学研融合，专利布局完善。

2020年，公司位于合肥的金禾化学材料研究所落成，目前已配备专职技术研发人员30多名，从事新产品和工艺的研发工作，研究生以上学历占比70%以上。

目前，公司已获取国家知识产权局授权的多项关于甜味剂安赛蜜产品生产的专利，其中含11项发明专利、2项实用新型专利。

公司应诉经验充分。

在安赛蜜产品的337调查案方面，公司具备应诉成功经验，曾迫使申诉方撤诉。

2016年10月28日，Celanese主张就进口至美国的安赛蜜产品进行调查，申诉指控金禾实业在内的3家中国企业出口的安赛蜜产品涉嫌侵犯其在美注册的“9号专利”“16号专利”“24号专利”。

自ITC立案调查起，公司积极应诉，聘请专业律师，收集有利证据。

2017年1月21日，Celanese提出撤诉申请，2017年3月3日法官裁定准许撤诉，公司于同月23日收到正式撤诉通知，自Celanese提出申诉至ITC裁定正式撤诉共历时5个月。

风险提示政策扰动；技术扩散；新技术突破；全球知识产权争端；全球贸易争端；碳排放趋严带来抢上产能风险；油价大幅下跌风险；经济大幅下滑风险。