中航证券-杭可科技-688006-点评报告：海外客户扩产有望加速，迎来业绩增速和盈利能力双击-211122

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兼具核心技术+批量制造能力的锂电后段设备龙头。

公司2018-2020年充放电设备收入分别为9.1/11.2/11.1亿元，根据招股书，2018年后段设备市占率超过20%。

从客户看，公司与LG新能源、SKI、三星SDI、比亚迪、亿纬锂能、宁德时代等主流电池厂持续深度合作。

与前、中段设备聚焦机械控制不同，后段的核心在于电化学技术及其与机械系统的集成，市场新进入者较多，竞争相对激烈。

我们认为，公司能成为细分领域龙头公司的核心竞争力主要为：1)具备底层技术，深耕行业近三十年，电源和电控核心零部件自主可控，在掌握底层技术的基础上实现核心产品的不断迭代以适应行业需求；2)管理体系优异，零部件自产比例较高，大规模制造能力强。

电动化助力公司快速增长，经营质量整体优于行业。

伴随着全球范围内电动化趋势的逐步兴起，公司凭借多年以来在化成分容领域的深耕，实现了收入的快速增长，其中海外客户收入2018-2020年占比分别为37.31%、24.59%、40.52%，毛利率分别为50.43%、59.87%、61.40%，同期国内客户毛利率分别为44.19%、45.63%、39.62%。

从毛利率看，公司相对于其他锂电设备公司优势明显。

进一步的，海外客户毛利率逐年提升，我们认为主要受益于公司海外客户较为集中，同一客户不同批次的产品要求相对一致，模块化、批量化生产带来的规模效应和降低成本推动公司盈利能力持续增强。

三季报确认公司经营拐点，订单结构有望持续改善。

2021年前三季度，公司实现营收17.6亿元，同比增长71.0%，实现归母净利润2.4亿元，同比减少22.6%。

受到订单结构、股权激励、汇兑损失等因素的影响，公司今年以来收入增加但利润同比下降。

2021年前三季度，公司毛利率、净利率分别为30.1%、13.5%，同比均大幅下滑，但是Q3单季度毛利率、净利率分别为32.8%、16.2%，较Q2分别环比提升9.0pcts、6.5pcts，表明公司盈利能力拐点或已经到来。

杭可科技与国内外主流电池厂均保持深度合作，但是从过往收入的情况看，海外客户毛利率显著高于国内客户。

展望未来，一方面美国电动车促进政策持续推出，拜登新签署的基础设施方案拟投资75亿美元用于建设充电站，并加大对购买新能源汽车的补贴力度；另一方面，海外电池厂加速趋势明显，LG新能源拟IPO扩产，预计2025年产能430GWh，原计划2023年260GWh，SKI拟分拆电池部门IPO，预计2025年产能200GWh，原计划2025年100GWh，三星SDI内部也在讨论分拆上市方案。

综上，我们认为海外客户的扩产有望加速，公司的订单结构或将持续改善，拉动公司盈利能力上行。