民生证券-食品饮料行业 ：白酒结构性行情有望延续，看好乳制品、啤酒一季报表现-210419

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4月模拟组合：五粮液（25%）、燕京啤酒（25%）、天润乳业（25%）、甘源食品（25%）。

月初至今，我们的模拟组合综合收益率为-2.88%，跑输上证指数（-0.44%）、沪深300指数（-1.63%）和中信食品饮料指数（2.22%）。

白酒：板块近期权重股走势呈现出基本面和估值的短期背离，一季报预期表现出色的二三线标的表现亮眼，行业结构性繁荣局面仍将持续。

得益于节前国内疫情管控得当及飞天批价持续上移带来的价盘向好，春节白酒行业在高端、次高端的渠道备货及动销情况都表现良好，也是去年12月至春节前白酒板块表现亮眼（2个半月时间中信白酒指数上涨超45%）的基本面支撑。

当前整件飞天批价在3200元附近窄幅震荡，开箱政策自春节以来一直延续，持续利好五粮液、国窖1573、青花郎等高端产品的需求及挺价效果，批价上行也带动渠道利差持续处于改善通道。

尽管产能和配额问题限制了茅台的短期业绩弹性，但茅台对非标系列产品进行系统性提价仍可以实现以价补量；结合五粮液推出经典五粮液等超高端产品，高端品种量价齐升的向好态势仍然延续。

次高端方面，得益于厂商对疫情良好预判、提前备货及对商务团购、小型宴请等渠道的良好把握，强势次高端品牌如汾酒、剑南春、洋河梦之蓝等均有良好表现。

而得益于高端品种的价格拉动，次高端主力流通产品批价也处于小幅上行通道。

3月开始，行业逐步进入控量挺价期，预计二季度价格端向好逻辑将成为板块主要利多因素。

短期看，预计前期涨幅较小而一季报弹性较大的二三线白酒弹性较大，而权重品种则有望是以时间换空间。

投资建议方面仍重点推荐增长确定性组合：推荐贵州茅台+五粮液+泸州老窖+山西汾酒核心组合，同时关注洋河股份+今世缘+古井贡酒组合。

乳制品：行业竞争态势趋势性趋缓确定性持续走高；奶价短期回调属淡季正常情况，预计全年仍是温和上涨态势。

展望2021年，我们认为在疫情相对得控假设下，原奶成本上涨将相较2020年温和且可预测；企业近年加大奶源布局建设，持续提升自控比例以保证供给及生产稳定。

下游方面，高端产品线预计在低基数情况下实现温和复苏，在价方面部分对冲上游原奶压力；中低端产品线竞争预计也将大概率放缓，因此行业竞争趋缓逻辑有望在2021年真正兑现。

节前，由于市场担忧疫情对行业需求的扰动，板块调整明显。

但实际情况看，因疫情控制得力，行业需求基本恢复正常化，在去年同期低基数情况下有明显增长。

预计伊利、蒙牛两强及一线城市本地品牌（如三元、光明、燕塘）春节期间弹性显著好于大部分地方品牌。

一方面，20Q1疫情冲击全国化品牌更明显（全国品牌礼赠属性较强的高端产品占比较高）；其次20Q1地方品牌得益于需求基本盘稳定、生产运输受疫情影响相对较少而受损相对较低；再次，今年春节因就地过年政策导致一线城市留驻人口显著高于去年，因此我们看好21Q1乳制品板块整体表现，预计各上市公司收入口径增速普遍在20-30%一线，不排除部分地方型乳企有上30%的超预期表现。

此外，去年春节后的2-4月渠道处于去库存状态，行业收入端及费用端均持续遭受疫情影响。

而得益于今年春节动销正常化，预计春节后渠道备货也将趋于正常化，因此预计各公司收入端及利润端均有良好表现。

此外，节后奶价有所回落，这其实属于供需恢复正常化的常态情况（供给相对稳定但需求进入淡季）。

推荐排序：伊利股份+天润乳业+燕塘乳业+新乳业+光明乳业，同时关注受益于奶价确定向上涨的H股标的――现代牧业。

调味品：B端需求底部复苏推动行业需求改善，2021年行业竞争有望走出前紧后松态势。

但短期看，我们认为行业正处于库存和价盘调整的小周期偏后期，今年下半年开始有望逐步实现边际改善。

展望2021年，如疫情无大的反复，得益于餐饮端需。