中泰证券-九号公司-689009-业绩符合预期，多元化产品矩阵驱动增长-210418

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公告摘要：（1）公司发布2020年年报，实现营收60.03亿元，同比增长30.90%，归母净利润7347.31万元，扭亏为盈。

扣非净利润5126.15万元，同比下降53.34%，主要原因2020年确认股份支付费用约为3亿元，2019年股份支付费用9849.10万元。

（2）公司2020年净利润及扣非后净利润均为正，符合“上市时未盈利公司首次实现盈利”的情形，A股证券简称将于4月19日取消特别标识U，变更为“九号公司-WD”。

业绩符合预期，海外业务增长较好，电动两轮车放量。

2020Q3-Q4公司营收增速明显高于上半年，季度营收分别为23.16亿和16.85亿，同比增长50.19%和104.29%。

分业务来看，智能电动滑板车销售231.74万台，实现营收42.58亿元，同比增长31.8%，电动平衡车销售58.31万台，实现营收10.04亿元，同比增长0.9%。

服务机器人销售774台，实习营收774.93万元，同比增长88.02%。

新品电动自行车电动摩托车正式投入市场，电动两轮车销售11.4万台，实现收入4.32亿元。

综合毛利率为27.69%，同比提升0.27个pct，智能滑板车平衡车整体毛利率27.12%，同比提升2.42个pct，主要原因是海外毛利率较高的业务占比提升。

电动两轮车毛利率18.26%，同比提升5.27个pct，随着销量提升规模效应将逐步体现。

海外整体营收25.26亿元，同比增长39.65%，占营收比重为42.09%，国际化业务占比较高。

与小米集团发生的关联销售金额为27.56亿元，营收占比降低至45.91%，加大研发投入，多元化产品矩阵，布局全球市场。

公司2020年期间费用率提升了1.88个pct，销售/管理/财务费用率分别提升+1.11/-0.52/+1.29个pct，其中销售费用率提升主要系运输费、宣传费以及售后服务费增加所致，财务费用率提升主要系汇对损失影响。

2020年确认股份支付费用约3亿，主要由于公司成功上市触发期权计划以及限制性股票计划加速行权，我们预计2021年股权支付费用将大幅下降。

研发投入达4.62亿元，同比增长45.76%，营收占比为7.7%，同比提升0.79个pct。

研发人员1052人，占公司总人数的39.64%。

公司依托自身在智能控制、工业设计、供应链管理、规模与品牌等多方面的竞争优势，先后发布了九号电动系列、全球首款混合动力全地形车（ATV、UTV、SSV三个车系平台）、九号电动滑板车AirT15等、九号卡丁车Pro兰博基尼汽车定制版、九号平衡车机甲战车改装套件、儿童电动平衡车、滑板车品类等，并探索氢能源为动力的智能电动两轮车。

未来将智能电动摩托车和智能电动自行车拓展到欧洲、美国、东南亚地区，提升市场份额。

智能出行需求放量，电动两轮车与全地形车空间广阔。

传统出行带来的交通拥堵、能源耗费等问题，叠加政府的汽车限购、限行、禁摩等政策，多因素驱动智能出行需求放量。

据中国自行车协会统计，2019年我国电动自行车保有量约3亿，2010年以来我国电动两轮车产量保持在2500-3500万辆，全球电动车网数据，2020年我国电动两轮车销量约4760万辆，同比增长超过23%。

《电动自行车安全技术规范》2019年4月实施以后，推动电动两轮车规范发展和存量替代，迎来了新一轮的行业洗牌，市场集中度快速提升。

全地形车市场集中在欧美，北美、欧洲分别占据约73%和16%，终端用户主要为娱乐玩家。

2018年全地形车销量规模恢复到高峰时的65%左右，销量约90万辆规模，目前市场规模近千亿元。

全地形车除用作休闲娱乐外，还可广泛用于农牧场、矿山、林地、抢险等多种特殊用途，加上旅游租赁业务、专业赛事等发展，预计未来全地形车国内销量有望逐步提升。

投资建议：公司是全球领先的智能移动企业，具备智能化先发优势。

公司产品拓展力强，设计研发能力优异，重点布局电动两轮车和混动全地形车等领域，我们看好其业务成长性。

我们预计公司2021-2023年EPS分别为5.66元/8.41元/12.23元，维持“买入”评级。

风险提示：客户集中度较高的风险、行业政策风险、新产品推广不及预期、市场竞争加剧风险、行业测算偏差风险、系统性风险。