华创证券-汽车行业深度研究报告：海外财报总结，2021 年的中局思考-210418

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2020年全球汽车销量同比-14%。

2020年主要地区欧洲-18%、北美-19%、中国-6%，2020年疫情对海外影响超出预期。

2H20随着各国疫情逐渐得到控制，企业复工、复产进度不断加快，产销步入恢复通道。

从恢复节奏看，中国从2Q20开始，其他各国从3Q20开始。

2020年财务表现：零部件强于车企，两者利润端被侵蚀。

1）营收：车企增速均值-12.1%，零部件增速均值-7.3%，零部件好于车企；2）毛利率：车企16.1%/-1.6PP，零部件20.2%/-1.5PP，均有下滑；3）EBITDA利润率：车企11.3%/-1.3PP，零部件12.6%/-0.6PP；4）净利润：车企受非经因素影响大，多数零部件两位数下滑；5）资产负债率：车企均值72%/+1.6PP，零部件均值60%/+3.4PP；6）ROE：车企0.8%/-7.5PP，零部件-1.3%/-8.1PP，净利润大幅下滑所致。

车企对2021年恢复持中性偏乐观预期，芯片短缺成主要制约。

疫情影响在2020年上半年集中体现，3Q20以来各地区产销逐渐恢复，大部分车企在此基础上对2021年需求恢复持中性偏乐观预期。

但由于前期预期不足、其他行业竞争产能及自然灾害等因素影响，汽车芯片短缺自4Q20开始影响车企生产节奏。

阶段性的供需不匹配受多因素、多行业影响，问题解决进度较难预期。

假设Q3开始追回产量，预计芯片短缺全年对全球产量影响10%左右。

共性：芯片问题两面性，电动化、智能化持续加码。

海外车企自4Q20开始重视芯片短缺影响并成立专项小组，部分零部件企业跟随车厂停工，而汽车芯片零部件企业需求旺盛、开始涨价。

2020年全球销量下滑明显，新能源汽车却表现突出。

以特斯拉、中国新势力为代表的电动车企销量大幅增长、财务指标改善明显。

传统车企跟随特斯拉及中国新势力在电动化、智能化上持续加码，电池技术、纯电平台、自动驾驶和新车型的发展速度进一步加快。

特性：新势力亮眼，传统零部件面临转型。

表现优秀的车企主要是特斯拉、中国新势力，传统车企此前颇受柴油门、召回事件等处罚事件的困扰，在2020年的低谷中逐步消化。

零部件企业表现分化，汽车电子、芯片相关企业复苏强劲甚至有增长，传统零部件企业开始投资布局新方向进行经营转型。

2021年供需多变，应把握利润弹性、电动智能超预期的机会。

芯片短缺影响汽车供给，但我们认为阶段性的供需不匹配可能带来的是需求的延后或升级，消费者对优秀产品愿意等待更久或支付更多。

在复苏背景下，应把握：1）份额恢复/提升下利润的超预期：车企、零部件在2018-2020年的行业下滑中已充分调整、精简自身业务结构，2021年边际利润向上的弹性、新项目量产的弹性都有超预期可能，这在我们年度策略报告中已有论述；2）电动化、智能化的超预期：2020年全球新能源迅猛增长，车企、零部件企业在电动智能上持续加码，2021年电动车供给爆发、需求有望被点燃。

此外，苹果、华为、小米、滴滴等巨头开始进军造车。

正如手机是移动互联网流量的入口，电动智能车被认为是下一代超级流量入口。

电动智能正在给行业带来更多的资金、人才、技术、产品、创意、模式的流动和变革。

投资建议：坚定看好中国自主车企、零部件的份额恢复和提升；电动智能上中国车企紧随特斯拉，正在把握弯道超车机会。

继续推荐新品周期强劲的自主乘用车：吉利汽车、长城汽车H/A、比亚迪、长安汽车；零部件推荐竞争力有望进一步增强的：豪能股份、精锻科技、贝斯特、新坐标，建议关注福耀玻璃；电动智能产业链：拓普集团，建议关注银轮股份；“瑕疵股”建议关注继峰股份、一汽富维、富奥股份、均胜电子、广汇汽车等。

海外标的建议关注：特斯拉、蔚来、小鹏汽车、大众汽车、戴姆勒、宝马、福特。

风险提示：宏观经济低于预期，芯片供给恢复过慢，原材料涨价持续等。