华创证券-蒙娜丽莎-002918-2021年一季报点评：Q1收入亮眼毛利率承压，产能强化长线可期-210418

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事项：公司发布2021年一季报，报告期内实现营业收入9.96亿元，同比增长105.62%；实现归母净利润0.47亿元，同比增长18.93%；基本每股收益0.12元/股。

评论：Q1收入表现超预期，经销&地产双轮驱动增速强劲。

公司2021Q1实现营收9.96亿元，同比2020Q1增长105.62%，同比2019Q1增长64.9%，增速强劲超预期；归母净利润0.47亿元，同比2020Q1增长18.93%，同比2019Q1下降11%，利润表现略逊于收入。

收入高速增长的主要原因为，一季度疫情得到有效控制，地产终端竣工回暖，公司“经销+战略”双轮驱动的营销策略效应体现进一步助力收入增加。

利润端增速低于收入的主要原因为，一季度完成江西高安公司的收购，导致人工、折旧等刚性费用支出增加。

公司定位于中高端市场，发力高品质建筑陶瓷，以全品类赋能多渠道拓宽产品应用领域，线下提升门店布局，线上多平台、多形式加强营销力度，持续提升智慧门店终端推广系统和设计云平台的应用。

随着子公司产能逐步释放，Q2收入有望维持快速增长态势，利润端提升可期。

多因素致盈利水平承压回落，净利表现优于毛利。

2021Q1公司毛利率同比下降8.16pcts至29.95%，环比2020Q4仅下滑2.22pcts，下滑幅度相对可控。

主要系会计准则变化及产品渠道结构调整所致。

公司原确认为销售费用的运输费用、切割加工费现计入合同履约成本，叠加B端占比提升，终端价格回调以及战略工程业务运输费用增加等因素，毛利率短期承压回落。

费用率方面，销售费用率同降2.85pcts至10.19%，管理费用率同降2.23pcts至8.99%，研发费用率略降0.53pct至3.82%，财务费用率同增0.70pct至0.38%，因此公司净利率同降3.59pcst至4.58%，净利下滑程度低于毛利端，主要系收入快速增长下摊薄各项费用率所致。

公司持续优化升级产品结构，强化市场热销品类和大规格产品在终端市场的领先优势，盈利水平回升可期。

创新优化产品结构，稳步推进产能布局，维持“推荐”评级。

公司加大对大规格产品的研发与推广力度，强化大规格产品在终端市场的领先优势。

同时公司积极推进产能布局，截至公告日，广西藤县生产基地7条智能生产线已建成，且产能成本低于同业，新收购的江西高安产能进一步完善产能布局，产能供应保障性提升，规模化效应日益凸显。

预计未来随着产能建设逐步落地、“地产+渠道”双轮驱动，公司业绩将继续保持增长。

我们维持公司盈利预测，预计公司2021-2023年归母净利润为7.59/9.56/12.07亿元，EPS分别为1.86/2.34/2.95元，对应当前股价PE分别为20/16/13倍。

考虑到公司建陶领域龙头地位不断增强、产能效益提升以及渠道结构优化，长期投资价值凸显，我们维持目标价59.00元/股，对应2021年32倍PE，维持“推荐”评级。

风险提示：房地产调控趋严；市场竞争加剧；技术升级不及预期。