民生证券-海天精工-601882-2021年一季报点评：业绩高速增长，战略调整效果显著-210419

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一、事件概述2021年4月17日，公司发布2021年一季报，2021年一季度公司实现营业收入5.39亿元，同比增长99.47%；实现归母净利润0.62亿元，同比增长439.14%。

一、二、分析与判断业绩高速增长，盈利能力更进一步公司2021年第一季度实现营收5.39亿元，同比增长99.47%；实现归母净利润0.62亿，同比增长439.14%；我们认为公司维持高增长原因有以下两点：1）2020年下半年机床行业高景气度于一季度延续，进口替代下二季度行业景气度依然可期。

2）公司经营战略调整成效显著，规模化产品的市场销售模式和生产组织模式的调整已成型。

一季度合同负债6.77亿元，同比增加83.76%，较上年年末增加7.78%，侧面显示公司订单充足。

利润率稳步提升，费用控制持续优化公司费用控制持续优化，规模化效应带动利润率稳步提升。

2021年一季度毛利率为23.66%，同比增长3.10%，净利率11.52%，同比增长7.26%，2021年一季度公司经营管理进一步优化，销售费用率、管理费用率分别为5.29%、1.47%，较去年减少2.40%、1.17%，一季度研发费用为0.19亿元，同比增长51.64%。

现金流方面，公司一季度经营性现金流-1.36亿元，主要原因是公司本期承兑收款增加且未贴现，而材料款、各项税费和职工薪酬支付增加所致。

多种产品持续发力，经营战略转型提升公司成长空间公司主要产品包括数控龙门加工中心、数控卧式加工中心、数控立式加工中心等，2020年立式加工中心收入3.8亿元，同比增长163.62%，为所有产品中增长最快，毛利率12.27%，同比增长10.78%，公司小型批量化立式加工产品放量战略成果显著。

同时，公司的优势产品龙门加工采用模块化平台+行业选项组织模式，保持竞争优势，2020年营收分别同比增长27%和5.24%，毛利率达到28.97%、34.04%。

我们认为公司经营战略调整下多种产品的持续增长有助于平衡公司业务结构，增厚公司利润，提升公司成长空间。

进口替代下公司充分受益，海外战略布局持续扩张中国高档数控机床基本依赖于对国外进口，且核心零部件自产率较低，2020年国产化率不足10%，高档数控机床国产化替代需求强烈。

公司在高端机床行业主要竞争对手来自美国、德国、日本等。

去年疫情影响下海外厂商机床进口受阻，公司充分把握时机加速进口替代，抢占国内市场，2020年国内营收14.58亿元，同比增长40.46%。

同时公司充分发挥国内优势积极布局海外市场，2020年海外市场营收1.37亿元，同比增长62.18%。

我们认为随着进口替代的加速，公司作为机床行业核心民营企业之一，有望加速扩张。

三、投资建议在行业持续复苏背景下，我们认为，随着公司经营战略调整的不断完善，公司规模化效应将逐渐显现，进口替代下公司经营有望持续受益。

预计2021-2023年，公司实现营业收入21.22/27.16/34.76亿元，实现归母净利润为2.18/2.81/3.78亿元，当前股价对应PE为34.5/26.8/19.9倍，公司历史估值中枢水平为54.4倍，当前估值水平位于中枢下方，维持“推荐”评级。

四、风险提示：四、公司战略调整不及预期、行业竞争格局恶化、经济周期带来的经营风险。