光大证券-通化东宝-600867-2020年报点评：持续聚焦胰岛素主业，产品逐步升级换代-210418

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事件：公司发布2020年报，实现营业收入28.92亿元，同比+4.14%；归母净利润9.30亿元，同比+14.63%；扣非归母净利润9.55亿元，同比+18.00%；经营性净现金流11.92亿元，同比+3.48%；EPS0.46元。

业绩符合市场预期。

点评：利润逐季加速增长，聚焦胰岛素主业提升毛利率：2020Q1~Q4，公司单季度营业收入分别为7.19/7.56/7.11/7.07亿元，同比+0.60%/+4.98%/+14.18%/-1.86%；归母净利润2.77/2.64/2.14/1.74亿元，同比+1.40%/+2.08%/+37.41%/+41.55%；扣非归母净利润2.79/2.63/2.10/2.03亿元，同比+3.35%/+2.92%/+29.25%/+67.17%。

利润逐季加速增长，疫情对公司日常经营的影响已经逐步消退。

2020年毛利率达到79.66%，相比上年提升5.64pp，Q4单季度毛利率达到81.99%，主要是高毛利的甘精胰岛素开始销售、同时公司收入结构更加聚焦胰岛素主业，盈利能力持续提升。

2020年净利润现金含量达到128.21%，现金流较为充沛。

甘精胰岛素销售顺利起步，互联网医疗与胰岛素主业相辅相成：在疫情期间，公司举办多场次的线上学术会议为甘精胰岛素医院开发做了很好的前期准备工作，并通过“你的医生”管理平台线上互动的方式解决医患不能及时了解病情的困惑，使销售工作得以顺利开展，目前已实现25省、市的挂网备案工作，已开发二级以上医院2900多家。

公司的糖尿病全病程一体化管理平台同时具备记录血糖的信息管理和医患互动功能，现有超过16000名专业医生建群，总用户超过40万人次，日均用户增加100多人次，月均群互动800多场，文章点击率8000多次，帮助医护实现了院内外患者共同管理，促进了和医院在糖尿病患者整体解决方案的深度合作。

研发管线有序推进，为长期综合竞争力奠定基础：公司在糖尿病治疗领域持续开发不同系列产品，在2020年取得多项重要进展，未来陆续上市销售将进一步丰富产品梯队，打造综合性糖尿病治疗方案：胰岛素类似物：门冬胰岛素注射液在2020年12月收到生产现场检查通知，目前处于注册生产现场与药品GMP符合性检查阶段；门冬胰岛素30注射液在2020年12月完成全部病例的出组，正在进行病例报告表回收；门冬胰岛素50和门冬胰岛素30注射液在2021年2月一起提交了pre-NDAmeeting申请；赖脯胰岛素、赖脯胰岛素25R、赖脯胰岛素50R已经在2021年一季度获得组长单位伦理批件、组长单位合同签署、遗传办批件，目前正在启动首个试验中心的病例筛选；超速效赖脯胰岛素（THDB0206）的I期临床试验目前与试验中心合同已签署、临床试验样品正在进行一次性进口、准备启动试验中心的受试者筛选，在2021年3月向CDE提交了平行开展III期临床试验沟通交流会议申请；可溶性甘精赖脯双胰岛素注射液（THDB0207）在2021年4月向CDE提交了临床开发计划的沟通交流会议申请；德谷胰岛素前期工艺开发工作已完成，拟在2021年Q2完成原料药注册批生产。