东兴证券-太极股份-002368-信创放量，订单充裕，20年业绩高增-210416

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事件概述：4月10日公司发布年报，2020年实现营业收入85.33亿元，同比增长20.81%；归母净利润3.69亿元，同比增长9.94%；扣非净利润3.00亿元，同比增长13.85%。

信创放量带来亮眼业绩，网络安全与自主可控业务涨势强劲。

随着疫情影响减弱，太极股份Q4业绩增长迅速，实现营收38.08亿元，同增53.64%，环增120.46%；实现归母净利润2.91亿元，同增12.13%，环增418.67%。

公司主营业务可分为以下四类：网络安全与自主可控业务全年实现收入31.22亿元，同增71.11%，表现最为亮眼；云服务业务实现收入6.76亿元，同增8.10%；智慧应用与服务业务实现收入16.14亿元，同增11.89%；系统集成服务业务实现收入29.88亿元，同比下降3.55%。

公司业绩的亮眼表现主要受益于信创产业的放量，太极股份信创业务20年签订合同金额近70亿元，2020作为我国信创产业元年，行业景气度不断提升，国产化替代步伐不断加快，太极股份作为信创产业的头部企业，其业务增势有望维持。

研发持续投入，经营性现金流高增。

1）盈利能力：公司20年毛利率为22.69%，下降1.83pct，主要系业务结构调整导致的毛利波动；销售净利率为4.37%，下降0.44pct，其降幅小于毛利率主要得益于公司整体管理能力的提升，20年公司管理费用率为9.96%，下降2.25pct，未来随着公司业务的横向迁移扩展，其规模效应将持续凸显，盈利能力有望进一步提高。

2）研发方面：公司加大了在大数据、人工智能、工业互联网、云计算等领域的投入，全年研发支出达5.98亿元，同增40.91%，占全年营收的7.01%；研发人员达2057人，同增11.37%，占公司总人数的42.48%。

20年公司新增专利24项，发布了太极inf-link物联网平台、TaijiStreaming流数据处理平台、太极云管理平台三款通用型产品，自主产品体系进一步完善。

3）现金流方面：公司经营活动产生的现金流量较19年大幅改善，年末净额为10.84亿元，同增483.63%，主要系公司项目收款实现大幅提升。

随着数字化转型的完成与行业地位的提高，太极股份的盈利能力与回款能力预期维持强劲。

人大金仓份额领先，金蝶天燕发展稳健。

1）人大金仓作为公司在数据库领域的核心布局，太极股份对其持股比例达33.50%。

20年人大金仓发布了数据库迁移评估系统KMDS、云数据库服务平台KRDS，可帮助客户实现数据库快速迁移和上云服务。

根据公司年报披露，其数据库产品市场份额过半，成为信创行业标杆企业，未来可能成为太极股份新的营收增长点。

2）金蝶天燕作为公司在中间件领域的核心布局，太极股份持有其21.00%的股权。

20年金蝶天燕实现营收7819万元，同比下降11.60%，净利率扭亏为盈达924万元。

其具有完整的自主知识产权，以财务应用为基础，融合大数据、中间件等技术，推出“天燕云”产品，推动政府数字化服务创新水平提升，公司前期在中间件与云技术领域的积累如今正在逐渐步入收获期。

客户资源构筑公司护城河，技术优势打开发展天花板。

中国电科将太极股份定位为集团网信业务的核心产业平台，给予其充分支持，不断为公司发展注入新的业务资源。

太极股份如今在政务、国防等领域积累了大批稳定的优质客户，良好的客户资源为公司未来的稳健发展提供支撑。

在信创产业加速发展的行业背景下，公司依靠前期研发投入、股权投资以及业务积累，形成了完整且先进的自主产品体系，技术水平处于同业前列。

依靠领先的系统建设与服务能力，预期公司将在信创产业腾飞的进程中加速发展，行业位势实现进一步提升。

公司盈利预测及投资评级：我们预计公司2021-2023年实现归母净利润分别为4.56/5.83/7.62亿元，对应EPS分别为0.79/1.01/1.31元。

当前股价对应年PE分别为26.81/20.97/16.04X。

看好信创行业加速发展带来的市场空间，及太极股份的行业领先地位和子公司布局，维持“推荐”评级。

风险提示：信创产业发展速度不及预期；行业竞争加剧；公司新老业务协同效果不及预期。