国海证券-华峰测控-688200-年报点评：2020年业绩符合预期，行业高景气助推持续成长-210417

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事件：公司发布2020年年度报告：实现营业收入3.97亿元，同比增长56.11%，实现归母净利润1.99亿元，同比增长95.11%；同时公司发布2021年一季报：2021Q1实现营业收入1.16亿元，同比增长35.61%，实现归母净利润0.27亿元，同比下滑25.16%，其中，扣非后的可比归母净利润0.53亿元，同比增长61.28%。

投资要点：2020年业绩快速增长，2021Q1扣非后可比经营业绩保持高增速。

公司2020年业绩高速增长，其中2020Q4单季度表现亮眼，实现营业收入1.05亿元（+96.19%），实现归母净利润0.62亿元（+202.89%），公司2021Q1扣非归母净利润为0.41亿元（+24.43%），不考虑股份支付费用的影响下，2021Q1扣非后可比归母净利润为0.53亿元（+61.28%），经营成果保持高速增长。

按产品拆分来看，2020年测试系统实现营收3.69亿元（+56.99%），配件业务实现营业收入0.26亿元（+58.03%），从盈利能力来看，2020年及2021Q1公司销售毛利率分别为79.75%（-2.06pct）和80.73%（-0.62pct），保持在业内领先水平；公司费用把控得当，运营效率有所提升，2020年期间费用率（不含研发）为20.58%（-1.23pct），拆分来看：销售费用率12.47%（-1.42pct），管理费用率10.29%（+1.38pct），财务费用率-2.18%（-1.19pct）。

根据semi数据，受益于全球晶圆产线扩张带来的旺盛需求，2020年全球半导体设备销售额达到712亿美元（+19%），创下历史新高，其中，测试设备销售额同比增长20%，超过设备行业平均，我们认为，得益于全球晶圆产线扩张进程提速，半导体设备厂商将充分受益，2021年全球半导体测试设备市场将再破新高。

公司研发、产品、客户优势凸显，将乘国产替代之风持续成长。

技术是半导体行业核心壁垒所在，研发方面，公司始终坚持自主创新，持续加大研发投入，2020年公司研发投入0.59亿元（+81.07%），研发投入占营收比达14.88%（+2.05pct），研发人员规模迅速提升，由2019年的82人提升至112人，占总员工人数比例由34.75%提升至37.71%，同时公司研发成果丰硕，2020年分别新增申请和获得35个和28个专利；产品方面，公司在模拟及混合测试机方面竞争优势明显，主力机型STS8200产品性能优秀，已切入包括长电科技、华天科技、华润微、矽力杰、圣邦等在内的国内半导体龙头厂商供应链，新产品STS8300已经获得订单并取得一定数量的装机量，主要面向PMIC和功率类SoC测试，可满足晶圆级和成品测试的需求，将随下游快充、5G、新能源汽车等领域一同快速成长；客户方面，半导体设备领域客户壁垒显著，认证周期较长，公司已通过了大量国内外半导体供应商的认证，有望长期优享客户资源红利。

我们认为，全球半导体行业景气度持续上行推动了半导体设备市场空间加速扩容，此外，华为、中芯事件更进一步凸显了国内半导体设备自主可控的紧迫性和必要性，华峰测控作为国内半导体测试设备龙头企业，有望引领国产化大潮实现持续快速成长。

盈利预测与投资评级：公司深耕模拟/数模混合芯片测试机领域近30年，是国内半导体测试机领军企业，我们认为公司将立足模拟市场，切入大功率/SoC测试领域，有望抓住半导体行业景气上行的时间窗口，引领半导体设备国产替代大潮。

预计2021-2023年公司实现归母净利润分别为2.98/4.31/5.71亿元，对应EPS分别为4.87/7.05/9.33元/股，对应当前PE估值分别为65/45/34倍，维持“买入”评级。

风险提示：下游需求不及预期风险；公司新产品研发进度不及预期风险。