中信证券-海亮股份-002203-投资价值分析报告：全球铜管行业引领者，精细高端制造业标杆-210418

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公司是全球铜管行业龙头，计划到2025年实现228万吨铜材销量，五年翻番。

2021年起铜管行业迎来加工费拐点，公司利润弹性进一步放大。

给予公司2021年3.5倍PB估值，对应目标价20元/股，首次覆盖并给予“买入”评级。

公司是全球铜管行业龙头，多年以来业绩稳定增长。

海亮股份作为全球规模最大的铜管棒生产企业，2020年铜管产品中国市场占有率达到30%。

过去10年公司铜材销量增长了4倍，营收和利润CAGR达到20%，2015-2019年间更是超过30%，是行业内少见的多年保证业绩稳定增长的优质标的。

行业景气度和集中度提升，铜管行业盈利拐点来临。

在制冷设备产销量保持稳定增长，新兴领域消费不断涌现以及出口市场恢复的拉动下，2021年铜管行业景气度显著抬升，预计行业将迎来加工费拐点，同比提升20%至4500元/吨以上水平。

国内铜管企业近年来产能建设放缓，行业集中度不断提升，CR3超过60%，龙头企业议价能力增强，加工费提升的趋势有望长期保持。

产销规模预计五年翻倍，全球化布局行业领先。

公司当前拥有铜加工产能110.7万吨，在建项目产能达到60万吨，公司计划在2025年实现铜材销量228万吨/年，未来五年销量CAGR超过20%。

公司在全球各地拥有19处生产基地，通过兼并重组和国内外并购，公司有望复制国际领先铜加工企业的成长路径，通过全球化采购和销售实现更强的成本管控和盈利能力。

精细化管理与稳健经营，打造有色材料智造巨匠。

通过不断优化产线和工艺改进，从2018年到2020年，公司铜加工产品的单吨制造费用降低超过20%，新建产能单吨投资强度低至5000元/吨，仅为行业平均水平的一半左右。

同时公司重视供应链管理和风险管控，历史坏账损失和资产减值损失处于极低水平，现金流状况近年来明显改善，负债结构和财务成本均不断优化。

风险因素：疫情对铜加工产品消费造成冲击；行业竞争激烈导致加工费下滑；海外项目建设运营的风险；公司新产能建设进度不及预期。

投资建议：我们预计公司2020-2022年归母净利润为6.76/14.45/19.39亿元，EPS预测值为0.35/0.74/0.99元/股，现价对应PE为30/14/11倍。

公司计划在未来五年实现产销翻番，2021年起产销量预计保持快速增长，同时伴随行业景气度提升，铜管加工费预计迎来拐点向上，公司业绩弹性将进一步放大。

给予2021年3.5倍PB估值，对应目标价20元，首次覆盖给予“买入”评级。