民生证券-今世缘-603369-2020年度业绩预告点评点评：“十三五”平稳收官，新五年规划强化信心-210419

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一、事件概述4月19日公司发布2020年年报，报告期内实现营业总收入51.22亿元，同比+5.12%;实现归母净利润15.67亿元，同比+7.46%。

拟每股派发现金红利0.45元（含税）。

二、分析与判断十三五”平稳收官，收入及业绩小幅高于此前业绩预告2020年公司实现营业总收入51.22亿元，同比+5.09%，折合20Q4实现收入9.27亿元，同比+22.24%；实现归母净利润15.67亿元，同比+7.46%，折合20Q4实现归母净利润2.53亿元，同比+54.28%。

收入及利润微高于此前业绩预告（收入51亿，归母利润15.5亿）。

产品结构持续上移，报告期内特A+类产品营收30.07亿元，同比+13%；特A类产品营收15.03亿元，同比-1.66%；A类及以下产品营收5.25亿元，同比-13.68%。

省外市场实现营收3.29亿元，同比增长6.17%。

但由于原材料及人工成本涨幅显著，因此公司各档次白酒毛利率均有所下滑，白酒业务毛利率下滑1.78ppt至71.11%，整体毛利率下滑1.67ppt至71.12%。

期间费用率为21.60%，同比+0.57ppt，除销售费用率小幅走低外，其他三项费用均有小幅走高。

但净利率提升0.67ppt至30.61%，主要是投资收益增长所致。

五年战略规划纲要出炉，强化“十四五”增长决心公司在五年战略规划纲要中提到，“十四五”期间公司将持续推荐高质量发展，为实现“开好局、起好步”的目标，2021年营收目标59亿元左右，争取66亿元，2025年努力实现营收过百亿，争取150亿元。

公司立足江苏、放眼全国，战略规划务实清晰。

在市场拓展上，公司将深耕江苏市场，享受苏酒市场红利，省外因地制宜卡思拓市场，制定“全国有影响、华东主战场、关键长三角”的区域策略；在产品上，公司发力国缘，力争做到V系攻坚更高价格带、K系提升尽享次高端、典藏激活主打喜庆市场；在渠道上，公司着力推进省内“控价分利”，坚定推行库存及配额管理以严格管控价格，重视产品终端价盘稳定，为经销商和终端上提价增利，规避化解市场风险；三、投资建议预计2021-2023年实现收入分别为63.58/78.39/94.55亿元，同比增长24.2%/23.3%/20.6%；实现归属上市公司净利润19.11/23.80/29.23亿元，同比增长22.0%/24.5%/22.8%，折合EPS1.52/1.90/2.33元，对应PE分别35X/28X/23X。

公司目前估值水平低于白酒板块2021年51倍PE（wind一致预期，算数平均法）的平均水平，维持“推荐”评级。

四、风险提示：疫情或经济下滑拖累需求，省内竞争加剧，省外开拓不及预期，食品安全问题等。