华创证券-保险行业上市险企3月保费数据点评：人身险表现略不及预期，关注下一阶段“四、五联动”-210418

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人身险业务：保费收入回升势头减弱，3月增速不及预期各公司人身险业绩3月表现平平，在去年低基数下大多数公司单月保费增速为负，较低于预期。

单月保费和同比增速分别为：1）新华（193亿元，同比+3.3%）。

增速不及去年同期（+18.7%），但较疫情前的2019年有较大提升。

主要由于2019年下半年以来新华的策略发生改变，注重提升规模，代理人和业务体量都较此前上台阶。

2）国寿（699亿元，同比-12.4%），延续前两年单月负增长趋势。

除了行业的原因外与国寿上年同去高基数有关。

3）太保（233亿元，同比-7.5%），为今年以来首次出现负增长，预计3月新单出现较大程度负增长；4）平安（395亿元，同比-9.3%），自去年10月开始连续负增长。

其中个险新单单月保费80亿元，同比-17.1%，由前两月的高增急转为负。

5）人保（125亿元，同比-26.2%），人保去年做了较大的主动刺激，趸交业务和人力规模都逆势提升，但目前也出现持续性较大，波动大的情况。

疲弱的数据一方面与各公司策略、业绩节奏有关，1月前后年金和重疾高增透支了一定需求和队伍，2、3月为产品过渡、队伍培训阶段，短期供给端没有对接上市场需求，业绩放缓；另一方面体现出行业的共性，去年疫情影响新单低增长下今年续期受到影响、疫情对经济冲击较大，保障需求仍未恢复至疫情前水平、上市险企渠道、产品转型变革还未明朗。

财产险业务：各公司表现分化，车险规模持续缩减3月上市险企财产险业绩在上月超预期增长后有所放缓。

单月保费增速分别为：众安+49.3%（前值+21%）＞太保+14.1%（前值+24.3%）>人保+4.2%（前值+22.7%）>平安-6.5%（前值-1.5%）。

其中，太保产险表现亮眼，维持两位数增长。

分险种来看，人保和平安车险业务单月保费上月录正后再次转负，增速分别为-7.5%和-1.4%，预计主要原因为车险综改的压力持续显现。

非车险方面，平安单月非机动车辆险负增长加深，增速为-27.76%（2月-14.59%），预计主要受信用保证保险缩减影响；意外健康险单月高增+43.03%，但受规模限制，拉动作用有限。

人保非车险中，除信用保证保险（-70.7%）和企业财险（-9.9%）出现单月保费负增长外，其他险种在宏观经济持续修复背景下实现良好增长，但增速环比收窄。

其中：意健险同比+16.7%（前值+44.6%），农险同比+11.87%（前值+11.87%），责任险同比+21.0%（前值+47.9%），货运险同比+15.7%（前值+41.2%）。

投资建议：3月上市险企人身险业务表现平平，较为不及预期，与各公司发展节奏策略有关，也与行业面临的共性问题有关，负债端为行业的主要矛盾。

接下来为行业下一个业绩期“四、五联动”，建议关注各公司策略及重点产品。

我们认为在当前保障型需求恢复较缓的情况下，适时推出储蓄理财型产品不失为一种应对策略。

当前保险板块持续调整，权益市场面临较大不确定性，行业负债端面临着需求恢复滞涨、专属代理人模式陷入瓶颈等状况，保险股估值受到较大压制，各公司PEV（2021E）估值分别为：0.88-0.91x（平安），0.68-0.7x（国寿）、0.62-0.63x（太保）、0.51-0.53x（新华）。

在估值安全和基本面稳定的情况下，配置价值和防御优势凸显。

推荐中国太保、新华保险、中国平安。

风险提示：一季报不及预期、经济修复低于预期、权益市场动荡。