申港证券-英恒科技-1760.HK-被低估的汽车电子解决方案供应商-211123

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投资摘要：英恒科技深耕汽车电子领域，提供用于新能源、车身控制、安全及动力传动系统的关键汽车电子部件解决方案，技术积累深厚。

公司主要看点在于：新能源领域：“白盒交付”、“合作开发”是优势，BMS、MCU、VCU能力齐备，在手订单充裕，定点广汽Aion、长安、极氪等多个客户。

智能化领域：“芯片供应”是优势，与英飞凌、地平线、赛灵思等芯片厂家深度绑定，实现联合开发和前瞻研究。

域控制器已定点多个自主品牌车型。

氢燃料电池领域：突破空压机控制器产品，与上汽捷氢合作独家供应。

定位灵活的平台型公司：重研发、轻资产、机制灵活的合作伙伴，产品可白盒交付，链接产业链上游的芯片、工具厂家和下游的主机厂、零部件供应商，在芯片需求旺盛和软件定义汽车的驱使下，公司平台型作用凸显。

看产品：电动专家智能新贵传统老手公司传统产品及工程服务业绩稳健，核心增长来源在于新能源和智能化：新能源：总体受益于新能源汽车渗透率的加速提升，公司依托“可白盒交付”、“合作开发”的独特能力，与主机厂形成能力互补，其MCU、BMS、PTC等拳头逐步进入自主品牌新客户以及造车新势力客户，迎来产品加速放量。

此外，氢燃料电池领域也将为公司带来弹性业务增量。

智能化：总体受益于汽车ADAS及自动驾驶的普及，L2+~L4车型逐步投放带来了域控制器、雷达等领域的扩容，公司依托与英飞凌、地平线等行业头部芯片厂家的密切合作关系，预计将最先享受行业扩容红利。

看经营：财务状况良好经营稳健纵向比较：财务持续向好，研发持续高投入。

21H1新能源业务占比29%，同比增长179%，汽车电子同比增长39%；研发维持7%左右高投入。

横向比较：经营稳健，估值尚处低位。

与德赛西威、华阳集团、均胜电子和经纬恒润（未上市）相比公司成长性和营运能力出色、盈利能力有改善空间、估值（PE-TTM仅36X）处于相对低位。

公司业务模式独特且具有竞争力，顺应了行业电动化、智能化的趋势，业绩有望随产品逐步交付加速兑现。

投资建议：我们预计公司2021~2023年的营业收入分别为31亿元、45亿元和60亿元，归属于上市公司股东净利润分别为1.6亿元、2.5亿元和3.6亿元，每股收益分别为0.15元、0.23元和0.34元，对应PE分别为32X、20X和14X。

目前公司业务已经进入加速发展期。

综合可比公司估值水平，考虑公司流动性问题，22年给予公司30倍PE的估值，合理股价为6.9元（港币8.4元）。

首次覆盖公司，给予“买入”评级。

风险提示：疫情控制不及预期，汽车电动、智能推进不及预期，客户拓展进度不及预期，行业竞争加剧的风险，贸易争端的风险。