华创证券-【债券日报】仙乐转债申购价值分析：专注营养健康产品，产能释放助力业绩回升-210418

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规模尚可，平价较高仙乐健康于4月15日发布公告，将于2021年4月19日公开发行可转换公司债，本次不安排网下发行。

仙乐转债发行规模10.25亿元，债项评级AA-，根据4月16日中债同等级企业债到期收益率6.8242%测算，债底约为80.35元，4月16日仙乐转债平价为101.31元，平价较高。

条款方面，有条件赎回条款较为严格，为20/30130%。

专注营养健康食品B端，把握行业机遇扩产公司在营养健康食品领域深耕20多年，专注于营养健康食品B端业务，为海内外客户提供营养健康食品研发和生产服务。

客户涵盖医药企业、直销企业、非直销品牌公司、连锁药店，以及在营养健康领域拓展新业务的社交电商、食品以及化妆品企业等。

仙乐健康产品主要为具有各种营养健康功能的软胶囊、片剂、粉剂、营养软糖、功能性饮品等。

根据公司2021年1月25日披露的2020年度业绩预告，公司预计2020年度实现归母净利润2.4亿元-2.6亿元，比上年同期上升68.39%-82.42%，直接原因系马鞍山生产基地营养软糖产线2季度达产，功能饮品2020年新增产能快速释放，营养软糖和功能饮品产能利用率提升带动毛利率提升，从而带动公司综合毛利率提升。

仙乐健康本次拟募集资金不超过10.25亿元，募集资金将全部用于“马鞍山生产基地扩产项目”、“华东研发中心建设项目”、“数字信息化建设项目”和补充流动资金。

“马鞍山生产基地扩产项目”主要是提升公司营养软糖、功能饮品、粉剂等产品产能和建设相关配套设施，以顺应营养健康食品市场近年来呈现出偏好消费有愉悦体验的食品形态产品的发展趋势。

中签率预计落在0.00421%-0.00562%之间，预计一级市场申购风险不高截至募集说明书公告日，林培青直接和间接合计持有公司35,193,312股，占总股本的29.33%；陈琼直接和间接合计持有公司14,688,000股，占总股本的12.24%；林培青和陈琼夫妇直接或间接共同持有公司总股本的41.57%，为公司的实际控制人。

假设仙乐转债原股东配售比例在60-70%，仙乐转债网上有效申购金额预计为7.3万亿，则网上中签率预计为0.00421%-0.00562%之间。

参考目前评级相同、平价和规模相近的荣泰转债（转股溢价率12.66%）以及同行业普利转债（转股溢价率15.23%），预计仙乐转债上市首日转股溢价率区间预计为10%-15%区间，对于4月16日平价，仙乐转债上市价格预计在111.45元至116.51元。

仙乐转债规模不大，平价有较强支撑，正股深耕营养健康食品领域20多年，客户群优质且粘性较高。

专注于营养健康食品B端业务，行业增长稳定且集中度不高，公司产能持续扩张，增加成长性。

预计仙乐转债一级市场申购风险不高，上市后可积极关注。

风险提示：市场监管政策趋严导致行业下游需求不及预期，产能释放节奏不及预期等。