上海证券-高测股份-688556-技术红利+商业变革，切片龙头呼之欲出-211123

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为什么要重视第三方切片？单晶硅片的制造分为拉晶和切片两个环节，过去切片环节被认为壁垒不高，主要附属于拉晶。

高测为代表的第三方切片厂的出现，背后有三方面的因素：技术进步（大尺寸、薄片化、细线化）、产业分工变革以及竞争格局变化。

我们认为，第三方切片业务会发展壮大，成为硅片环节一种重要的商业模式。

同时，高测的发展有其特殊性，其商业模式一定程度上不可复制。

高测股份：技术驱动，专注切割公司成立于2006年，最早做轮胎检测切割，逐渐延伸至光伏，提供切片机+金刚线，并开拓蓝宝石、磁材、半导体材料等切割领域。

纵观公司成长，始终专注高硬脆材料切割，建立了一整套核心技术体系。

公司是技术驱动型公司，持续高研发投入，研发费用率多年10%+。

切片代工：高测的二次腾飞公司在硅片切片领域具备多年的深厚积累，同时具备从设备到工艺到耗材的整合能力。

凭借技术优势，强势切入硅片代工行业。

目前乐山5GW大硅片示范基地已经投产，未来规划产能35GW以上。

切片代工领域的快速放量，将促成高测的二次腾飞。

切片机&金刚线：持续成长，多轮驱动公司目前是切片机龙头，在金刚线领域地位也仅次于美畅。

公司切片机各项技术参数在行业内保持领先水平，在手重大合同8.8亿元。

金刚线方面，公司即将完成一机十二线技改，未来市占率&毛利率双升。

新兴业务逐步起量，未来新增长极公司不断加大半导体、蓝宝石、磁性材料切割领域投入，当前公司在半导体、蓝宝石、磁材领域收入规模较小，但持续增长态势显著，未来有望成为公司新增长极。

盈利预测及投资建议预计公司2021-2023年营业收入分别为14.03、29.25、48.32亿元，同比增长88.1%、108.4%、65.2%；实现归母净利润1.54、4.12、7.06亿元，同比增长162.1%、167.1%、71.3%。

当前股价对应2021-2023年PE分别为91、34、20倍。

首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示切片业务进展不及预期风险、硅片价格下滑风险、竞争加剧风险。