西部证券-德赛西威-002920-2021年1季报点评：优质客户放量，规模效应进一步显现-210418

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Table_Summary1季度业绩超预期，新客户放量提升规模效应。

公司公布1季度实现收入20.4亿元，同比增长78.3%；实现归母净润2.28亿元，同比增长312.1%，1季度实现毛利率25.0%，同比增长4.7pct，环比增长1pct，超出我们预期，原因包括：1）新客户上汽大众、南北丰田开始放量，提升规模效应；2）ADAS、液晶仪表盘、大屏中控等高毛利率新产品占比提升；3）降本增效继续推进，Q1研发费用率为8.0%，同比下滑4.4pct、环比下滑0.6pct。

座舱业务稳增长，智能驾驶进入收获期。

我们预计2021-2023年，公司智能座舱业务仍将维持20%的平均年复合增速，“一芯多屏”趋势带来的是高额的研发投入，头部车企将是座舱高端化的主要参与者。

公司新订单、新项目集中在大众、丰田、吉利、长城等头部车企，我们认为未来两年渠道优势将进一步凸显。

智能驾驶方面，公司4代平台IPU01-IPU04已经可以满足不同级别自动驾驶的研发需求，先发优势稳固，随着英伟达Orin芯片量产，公司智能驾驶业务将在2022年进入爆发期。

电动智能车放量初期，增量部件供应商增长确定性高于整车，德赛西威是稀缺受益标的。

目前L3级自动驾驶渗透率不足1%，随着长城、吉利、上汽等头部车企加速电动智能汽车产品投放，百度、华为、小米等科技巨头入局电动智能车领域，行业需求将得到快速释放，但与此同时，整车端的竞争格局将趋于分散。

德赛西威作为智能汽车增量部件的核心供应商，在行业发展初期增长确定性更强。

我们上调2021-2022年归母净利润至9.0/12.8亿元，并引入2023年归母净利润预测14.9亿元，维持“买入”评级。

风险提示：自动驾驶技术发展不及预期、英伟达芯片量产进度不及预期、车机业务价格战加剧。