西部证券-滨化股份-601678-年报和一季报点评：环氧丙烷高景气，新项目带来长期增长-210418

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Table_Summary事件：公司发布2020年报和2021年一季报，2020年公司实现营业收入64.57亿元，同比增长4.75%；实现归母净利润5.07亿元，同比增长15.65%，基本每股收益0.33元/股，业绩符合预期。

2021年Q1公司营业收入21.19亿元，同比增长47.76%，归母净利润4.94亿元，同比增长1251%，处于高景气状态。

公司2020Q4-2021Q1产品销售毛利率显著提升，净利润同比高增长。

2020Q4-2021Q1，公司所处行业景气度改善明显，单季度毛利率分别为31.12%和38.03%，为多年来最高水平；归母净利润分别为2.69亿元和4.94亿元，同比增长188%和1251%。

环氧丙烷高景气带动公司业绩增长，2020上半年在新冠疫情影响下下游需求萎缩，环氧丙烷价格表现低迷，公司上半年销售均价只有7701元/吨，行业整体开工低迷。

但下半年随着下游出口行业的超预期复苏，带动聚醚消费和出口增长，环氧丙烷供需趋紧价格上行。

公司2020Q4环氧丙烷销售均价达到15409元/吨，环氧丙烷Q4收入为全年业绩增长的主要驱动力。

2021Q1公司环氧丙烷销售均价16101元/吨，延续高景气状态。

碳三碳四综合利用项目前景可期。

公司“碳三碳四综合利用项目”总投资约129亿元，分两期进行，其中一期包括60万吨/年PDH和80万吨/年异丁烷，项目建成后公司环氧丙烷将实现原料丙烯自供，进一步优化成本。

目前项目处于建设期，预计2022年可以释放。

项目二期主要包括30万吨/年环氧丙烷联产78万吨/年叔丁醇装置，公司盈利水平将持续提升。

投资建议：我们预计2021-2023年公司可实现归母净利润10.60/13.05/14.47亿元，同比+109.0%/+23.1%/+10.9%，对应P/E为10.1/8.2/7.4，对应EPS为0.60/0.74/0.82，给予“增持”评级。

风险提示：项目推进不顺利,宏观需求下行，原料供应不顺。