中泰证券-中泰周期·大宗指南第 14 期：周期品周度运行变化-210418

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钢铁：根据3月钢产量数据测算的当月钢铁需求较2019年3月增长8.7%，增速较1-2月均放缓，考虑到外需强劲，3月钢材净出口较19年+14.5%，实际上3月内需增速放缓幅度更多。

需求增速的回落值得重视，从高频数据看，最近一周的钢材表观需求、建筑钢成交量同比也较前期显著放缓。

疫情后的需求上行可能已经接近尾声，但因为真实需求绝对水平仍处在高位，加上投机需求较强，因此市场尚未实际感受到降温，但按目前的增速放缓趋势，需求景气度的实质下行只是时间问题。

供应方面市场预期未来将有更多区域加入限产行列，如能实现，短期钢铁供应将进一步短缺。

在需求周期向下拐点出现前，行业仍将受益于供应限产，二季度行业盈利有望重回历史峰值，中报前可逢低布局半年报超预期的交易性机会，关注标的宝钢股份、华菱钢铁、方大特钢、南钢股份、三钢闽光、韶钢松山、马钢股份等。

煤炭：动力煤方面，本周动力煤价上升，秦港山西产5500大卡动力煤价格752.5元/吨，周环比上升3元/吨。

供给方面，三西地区煤矿安全环保检查频繁且严格，榆林与鄂尔多斯地区有部分煤矿减产或停产，总体供应偏紧。

需求方面，目前工业恢复向好，下游终端日耗维持高位，截至4月12日，沿海八省电厂煤炭库存可用天数仅为12.5天，显著低于正常水平。

4月6/9/10日，山西、贵州、新疆先后发生煤矿安全事故，国务院就贵州东风煤矿煤与瓦斯突出事故作出重要指示：要求各地切实抓好安全生产三年专项整治工作（2020年4月至2022年12月），严防特重大事故发生，近期各主产区都深入开展安全隐患排查整治工作，把安全生产摆在重中之重的位置。

虽然近期国家发改委号召增产增供，但考虑安全形势严峻，供应增量预计较为有限，同时电厂库存偏低，日耗水平较高，预计煤价仍然维持在中高位水平。

炼焦煤方面，本周京唐港山西产主焦煤库提价（含税）1630元/吨，环比增加30元/吨。

安全检查等因素导致供应减少，优质主焦、肥煤，跨界煤种气煤和贫瘦煤价格涨势强劲。

山东近期发文要求全省落实“三个坚决”行动方案，坚决淘汰落后动能等决策部署，到2021年，全省30万吨/年及以下8处煤矿全部关闭，合计产能240万吨，关闭退出19处采深超千米冲击地压煤矿，合计产能3160万吨。

山东地区主要以炼焦配煤为主，此次关停预计将影响焦煤总产能3%-4%，焦煤供应压力进一步增加。

焦炭方面，经历前期累计下跌800元/吨，本周唐山地区二级冶金焦价格为2000元/吨，周环比持平。

供应端焦企整体开工率高位小幅下滑，进入旺季下游钢厂开工回升。

本周钢厂焦炭库存及焦企厂内库存皆有所下滑，焦炭供需格局相比前期有所改善，叠加上游煤炭产业链偏紧，焦炭价格提涨预期增强。

重点推荐：2021年煤炭板块具有六大优势，一是有业绩（煤价中枢抬升），二是有分红（提升分红比例是大趋势），三有安全边际（估值6-7倍），四有抗通胀能力（企业盈利跑赢通胀），五有格局（行业前十占比约60%），六有主题（碳中和推动行业供给侧改革），持续看好煤炭行业投资机会。

动力煤股建议关注：陕西煤业（资源禀赋优异的成长龙头，业绩稳健高分红）；中国神华（煤企巨无霸，业绩稳定高分红）；兖州煤业（煤炭、煤化工双轮驱动，弹性高分红标的）；中煤能源（煤炭产能仍有扩张预期，煤化工业务提供业绩弹性）。

焦炭股建议关注：金能科技（盈利能力强的焦炭公司，青岛PDH新项目将成公司增长引擎）；开滦股份（低估值的煤焦一体化龙头）；中国旭阳集团（焦炭行业龙头，市占率持续提升）；陕西黑猫（成长逻辑强，量价齐升）。

焦煤股建议关注：淮北矿业（低估值区域性焦煤龙头，焦煤、砂石骨料、煤焦化等多项业绩增长点齐头并进）；山西焦煤（炼焦煤行业龙头，山西国企改革标的）；盘江股份（持续高分红，具有成长性的西南冶金煤龙头）；平煤股份（高分红的中南地区焦煤龙头，减员增效空间大）。

有色：锂精矿延续紧张；海外经济持续修复，工业金属维持强势。

新能源产业链景气度持续上行，国内3月新能源汽车产销分别达到21.6万辆和22.6万辆，同比增长2.5倍和2.4倍，欧洲六国（英法德挪威瑞典荷兰）3月新能源汽车销量17万辆，同比增长151%；锂原料紧张不改，碳酸锂仍处上行周期中，碳酸锂报价较上周持平、锂精矿、工业级氢氧化锂、电池级氢氧化锂较上周分别环比上涨7.0%、2.7%、2.6%；钴价短期承压，但上行方向不改，MB标准级钴、金属钴报价分别下跌3.3%、4.4%，二季度预计原料紧张局面有所缓解，3C消费迎来传统淡季，钴价短期承压，但拉长周期看下游需求端持续向好，钴价上行方向不改；稀土永磁进入“量价齐升”阶段，本周国内氧化镨钕较上周下跌0.9%，钕铁硼N35毛坯报价较上周持平。

基本金属整体价格维持强势，本周国内下游企业开工率持续回升，逐步进入开工旺季，海外经济延续快速修复趋势，欧元区3月PMI及本周美国初领失业金人数均好于预期，同时国内提出碳中和发展战略，叠加国内双控考核压力，主要大宗品价格整体维持强势，LME锡、铅、铜、铝、锌本周涨跌幅分别为3.4%、3.2%、2.8%、2.3%、0.8%。

投资策略：1、新能源上游原材料锂钴稀土铜箔铝箔磁材等，“供给+需求+库存”三周期共振恰提供了布局窗口，中长期三年景气上行周期大方向不变。

2、基本金属，在双控考核、碳中和的政策预期下，高耗能行业存在供给收缩及整体成本曲线抬升的预期；更重要的是宏观面仍处于需求扩张期，基本金属价格强势或仍将维持。

建材：1）竣工持续修复：21Q1全国累计竣工面积同比20Q1和19Q1增速为22.9%和3.5%；一般玻璃产销量是竣工数据的前置指标，21Q1平板玻璃产量同比20Q1和19Q1增速为7.8%和11.6%，或预示着竣工景气有望延续。

持续推荐竣工修复及精装修边际放缓趋势下后周期C端品牌建材的投资机会，推荐北新建材、东鹏控股、伟星新材，建议关注大亚圣象；中长期持续推荐细分领域是龙头且持续进行品类扩张的东方雨虹、三棵树，建议关注坚朗五金，短期关注开工端、成本边际变化及估值情况；亦重点推荐估值低位但增长潜力较强的细分龙头科顺股份、亚士创能、蒙娜丽莎；建议关注中国联塑、帝欧家居。

2）水泥需求旺盛且价格超预期：一季度水泥产量4.4亿吨，同比20Q1增长46.8%，同比19Q1增长12%；3月水泥产量1.98亿吨，同比20年3月增长33%，同比19年3月增长10%。

水泥熟料价格继续保持上行，全国水泥均价457（环比+6，同比+27），全国库容比47%，环比-0.4pct，同比-14.9pct，绝大多数地区库容比均处于近5年最低水平。

中期看水泥需求预计仍处于平台期，看好低估值水泥板块的修复机会，重点推荐海螺水泥、华新水泥、天山股份，建议关注中国建材。

3）玻纤供需仍处于紧平衡状态，3月以来电子纱两次提价，截至本周达到1.55~1.6万元/吨，我们预计热塑、电子价格仍将超预期上涨，预计下半年行业以稳量稳价为主，下一轮底部龙头盈利有望大幅提升，当前市值性价比较高，推荐中国巨石、中材科技、山东玻纤、长海股份。

4）玻璃价格高位延续上涨：本周末白玻价格2251元，环比+35元，同比+801元；周末行业库存3233万重箱，环比-125万重箱，同比-2049万重箱，为近5年低位。

平板玻璃受益于竣工，需求韧性强且供给端几乎无新增，价格高位维持，环比+1.6%，同比+55.2%，而库存维持在低位，库存天数12.1，盈利韧性强，除平板玻璃外，龙头企业持续拓展光伏、药用、电子等新品类，持续重点推荐旗滨集团。

5）新材料领域持续推荐需求集中在军工和半导体等2个长期成长性强的行业，且自身具备较强技术和成本优势的龙头菲利华，石英股份。

6）本周建材行业公司20年及21Q1业绩持续披露，北新建材一季度业绩超预期，竣工持续修复下石膏板量价齐升，预计净利润增速可达1404.52%-1645.24%；东方雨虹发布2020年报，净利率创历史新高，品类持续扩张叠加一体化经营助力高速发展。

化工：涤纶长丝库存下降，看好景气持续向上。

传统大宗仍在寻底，龙头价值穿越周期。

受经济周期及疫情全球蔓延影响，化工行业中传统大宗产品处于下行趋势之中。

作为化工行业主体，2021年2月份的化学原料及化学制品制造业PPI当月同比上升4.00%，连续两月为正。

建议关注质地优异、具有核心竞争力的龙头企业：周期下行期，龙头企业扩大优势，同时估值明显偏低，或实现穿越周期，如万华化学、华鲁恒升、扬农化工、新和成、荣盛石化、桐昆股份、恒力石化。

新材料：积极拥抱产业革新与供应链重塑。

科学技术进步推动终端需求革新，带动高端制造产业升级和发展。

在此过程中，产业革新会对材料性能提出更高的要求，推动新材料产业快速发展。

建议关注产业革新与供应链重塑标的：雅克科技、万润股份、国瓷材料。

此外，建议关注优质成长性公司：海利得。

风险提示：宏观经济大幅下滑导致需求承压；供给端压力持续增加。

政策调控力度过大；可再生能源替代；原油价格、金价波动，新能源汽车销量不及预期等风险；2B端企业资金周转不畅的风险。