开源证券-锦欣生殖-1951.HK-港股公司首次覆盖报告：强运营、稳扩张，构建国际化辅助生殖服务版图-210417

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中国辅助生殖服务民营龙头，首次覆盖，给予“买入”评级锦欣生殖经过多年深耕细作，在中国、美国、东南亚持续布局，已拥有5家辅助生殖服务中心，年取卵周期数国内民营第一、综合前三，美国西部第一。

公司管理层医疗背景深厚，具备可复制管理输出能力，不断推进创新业务布局，长期成长空间大。

预计2021-2023年公司归母净利润分别为3.50/5.12/6.52亿元，对应EPS分别为0.14/0.20/0.26元/股，当前股价对应PE分别为110.2/75.3/59.1倍，相比同类医疗服务公司估值合理，首次覆盖，给予“买入”评级。

战略布局：国内外稳健扩张，优质标的、标准可复制体系助力长期稳健发展着眼国内市场，公司在成都市占率超过50%排名第一，在深圳市占率排名第二；公司收购时更重视标的质量，牌照整合能力强。

展望国际，公司国外收购与合作并行，不仅为医生搭建国际化平台，更拓宽了获客渠道。

公司品牌力不断提升，拥有较强的获客能力、运营能力，给予核心团队充分激励，核心竞争力（技术、医生、运营、品牌等）强。

此外，成都西囡医院拥有成熟、系统化的服务体系，该体系下医院发展模式可复制、可扩展，赋能新开医院团队提升接待能力和服务水平，缩短盈亏平衡周期，龙头地位稳固。

业务亮点：重点发展辅助生殖服务，积极推进创新业务，突破业务天花板公司以辅助生殖服务业务为主，辅助医疗服务（妇科、男科等）为辅，同时发展管理服务业务，不断突破医院接待能力天花板。

如辅助生殖业务开展VIP服务增质提价，成都西囡医院VIP业务渗透率在2020年1-10月内从5.2%即提升至11.2%；同时通过发展全周期生殖健康管理服务扩宽目标市场，拓宽IVF业务的导流入口；辅助科室潜力显现，定位备孕、亚健康人群市场，预计将快速增长。

公司还推进互联网医院业务，实现线上+线下全流程布局；美国HRC开展PGS测试业务，在丰富业务内容的同时，也为医生提供了更好的科研平台。

风险提示：辅助生殖服务机构整合不及预期；美国子公司业绩恢复进度可能受疫情影响而不及预期。