华创证券-万兴科技-300624-2020年报与2021年一季报点评：Q1收入略超预期，汇率负面影响较大，短期加大投入料将为长期成长奠定坚实基础-210418

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事项：公司发布20年年报，营收9.76亿，同比增长38.8%，归母净利润1.25亿，扣非净利润1.10亿，同比增长75%，和预告相符，符合市场预期，20年经营性现金流1.95亿，增长良好。

公司同时发布21Q1季报，收入2.53亿，同比增长28%，归母2933万，同比下滑10%，扣非2659万，同比下滑8.9%。

整体看我们认为公司21Q1收入略超预期，利润下滑主因汇率因素。

评论：公司海外收入占比超过90%，美元汇率对利润水平影响较大。

去年Q1同期USD/CNH汇率在7.0上方，今年Q1汇率USD/CNH在6.5左右，仅此项就能影响公司7%的收入增速，更是对利润率有很大影响。

也是今年对外依赖较高公司的共同痛点。

我们认为这一短期因素不足多虑。

公司销售费用率下降，研发费用率大幅上升。

公司21Q1销售费用率42%相比20Q1的48%已经是很大改善，这表明公司产品有较强的自生吸引力，需要投入营销的力度相比去年下降较多。

公司管理费用率稳定，但公司研发费用率从16.75%大幅提升到25.3%，是汇率之外另一个拖累利润的主因。

短期加大投入料将为未来长期增长奠定坚实的基础。

根据公司2020年报披露，公司在疫情期间逆势扩张，陆续完成深圳运营总部，长沙全球运营中心，北京运营中心和日本运营中心的扩充和改造，办公面积较年初增长40%，全年净增员工500人，年末在岗人数1229人，同比增长65%，其中研发人员增长79%。

短期人员投入的加大必然会拖累短期表观的利润，但我们认为，公司这两年加大研发人员投入，提升产品功能，吸引力和产品线丰富度，如果未来新产品投放市场取得较好的推广成果，同时汇率波动能向着有利方向，则公司利润表观将有望远好于当前水平，值得持续跟踪。

盈利预测、估值及投资评级：结合当前汇率水平，我们假设今年汇率不变的前提下适当下调之前对21/22年的盈利预测，我们假设2021年~2023年收入增速分别为24.1%、23.3%、20.7%；收入预测分别为12.12亿，14.94亿，18.03亿；考虑公司短期内依然依靠销售费用拉动收入，预测营销费用率暂时不会有太大波率，人均产出提升会带来的研发和管理费用率下降，因此预测公司21~23年净利润分别为1.65亿/2.18亿/2.76亿，EPS分别为1.27/1.68/2.12元，考虑到公司度过短期高投入后有较高的成长性，我们适当下调公司的目标价区间为70~75元/股，维持“强推”评级。

风险提示：软件产品出海面临的所在国政策风险；激烈的市场竞争导致公司产品降价；软件公司员工成本大幅上升导致利润下降的风险。