华创证券-金地集团-600383-2020年报点评：报表优异、拿地积极、销售稳增-210418

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20年营收+32%，业绩+3%，毛利率高位、分红率30%，股息率5.8%2020年公司营业收入839.8亿元，同比+32.4%；归母净利润104.0亿元，同比+3.2%；基本每股收益2.3元，同比+3.2%；加权平均净资产收益率18.6%，同比-1.6pct；地产结算收入751.8亿元，同比+31.0%；结算面积463.9万平，同比+18.0%；毛利率和归母净利率为33.1%和12.4%，同比分别-7.7pct和-3.5pct；其中地产结算毛利率33.6%，同比-7.7pct；三费费率为7.0%，同比-2.7pct，其中销售、管理、财务费率分别-0.8pct、-1.2pct、-0.8pct；公司营收高增业绩小增主要源于：1）毛利率下降较多；2）投资收益38.2亿元，同比-36%；3）资产减值损失6.4亿元，同比+193%；2020年末预收账款946.8亿元，同比+12.8%，覆盖地产结算收入1.26倍。

公司每股派息0.7元，分红率30%，股息率5.8%。

20年销售额+15%，21年计划销售额+15%，竣工+23%，助力业绩释放2020年公司销售金额2,426.8亿元，同比+15.2%；销售面积1,194.8万平，同比+10.7%；销售均价2.0万元/平，同比+4.1%；21年计划销售2,800亿，同比+15.4%。

开竣工方面，20年新开工1,582万方，同比-3%，完成年初计划171%；竣工1,103万方，同比+19%，完成年初计划95%。

此外，公司计划21年新开工988万方，同比-38%，但按照以往一般都会大幅超计划执行；竣工面积1,362万平，同比+23%，预示2021年结算量仍保持稳定增长。

20年拿地/销售额比57%，拿地额权益比例回升、土储充裕、布局优异2020年公司拿地保持积极，拿地面积1,657万方，同比-2%，一二线占比66%，权益占比49%；拿地金额1,350亿元，同比+13%，权益占比52%，同比+5pct；拿地均价8,147元/平，同比+15%；拿地/销售额比57%、拿地/销售面积比139%；拿地/销售均价40%，同比+4pct，布局城市略提升下成本有所上行。

截至2020年末，公司布局全国70城，总土储面积6,036万方，同比+15%，相当于2020年销售的5.1倍；权益土储3,203万方，同比+14%，权益占比53%，同比-0.5pct。

财务报表优异，三条红线绿档、融资成本下行，物业加速拓展2020年末，公司资产负债率、扣预资产负债率、净负债率分别为76.6%、68.5%、62.5%，分别+1.2pct、+1.4pct、+2.3pct；年末公司融资总额1,130亿元，同比+19.3%，其中银行借款、债权类分别占比49.5%和44.3%；剔除受限资金后现金短债比1.21倍；积极拿地下公司负债率指标略有上行，但仍属于三条红线绿档，财务报表质量优异。

平均融资成本4.74%，同比-0.25pct，处于行业低位。

2020年金地物业管理规模扩张提速，合同管理面积突破2.7亿方，同比+28.6%，其中新增外拓合约面积超6,700万方，进入城市超160座。

投资建议：报表优异、拿地积极、销售稳增，重申“强推”金地集团作为老牌龙头房企之一，30载稳健历程和险资高比例持股彰显过去均衡发展和高分红传统，公司优异报表质量赋予更大拿地弹性，而聚焦一二线+拿地持续积极+可售货值充沛，助力销售弹性更佳。

预收款覆盖1.3倍，助力未来业绩稳定释放。

考虑到公司结算利润率或将继续下行，我们略调整公司21-22年每股盈利预测为2.49和2.70元（原值2.81、3.24元），并引入23年每股盈利预测2.96元，对应21PE为4.8倍，现价对应股息率高达5.8%，维持目标价18.83元，维持“强推”评级。

风险提示：房地产调控政策超预期收紧，市场销售超预期下行。